جولدمان ساكس متفائل بشأن الرقائق: أسهم الذاكرة ومعدات التصنيع تقود موجة الصعود

في 23 يوليو، أوضحت Goldman Sachs أن موجة الصعود الحالية في قطاع أشباه الموصلات مرشحة للاستمرار. ويأتي هذا الرأي في ظل قيام صناديق التحوط منذ منتصف يونيو بتصفية نحو %80 من صافي مشترياتها في أسهم أشباه الموصلات ومعدات أشباه الموصلات العالمية التي تراكمت منذ بداية العام، مما أدى إلى تقليص كبير في المراكز المكتظة سابقًا. وخلال الأيام القليلة الماضية، بدأ رأس المال يتدفق مجددًا إلى القطاع، وترى Goldman Sachs أن هذا الطلب قد يستمر.

تركزت عمليات الشراء بشكل أساسي على القطاعين اللذين شهدا أكبر التصحيحات: رقائق الذاكرة ومعدات أشباه الموصلات. وكان أبرز الشراء الأخير في أسهم الذاكرة مثل Seagate Technology (STX)، Western Digital (WDC)، Micron Technology (MU)، وSanDisk (SNDK)، بالإضافة إلى أسهم المعدات مثل Applied Materials (AMAT)، ASML Holding (ASML)، وLam Research (LRCX).

تعكس هذه التحركات الرأسمالية اتجاهات السوق الأخيرة. فبعد تعرض أسهم الذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات لضغوط مستمرة، شهدت أسهم الذاكرة مثل Micron وSanDisk وSeagate انتعاشًا قويًا، كما سجل مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات (SOX) تعافيًا ملحوظًا. وبعد مرحلة من "التقليل الحاد للرافعة المالية" في قطاع أشباه الموصلات، لماذا يركز رأس المال على الذاكرة والمعدات عند إعادة الدخول؟ وما هي المتغيرات الأساسية التي ستحدد استدامة هذا التعافي؟ تحلل هذه المقالة هذه الأسئلة بشكل منهجي اعتمادًا على أحدث بيانات التموضع من Goldman Sachs، واتجاهات أسعار الذاكرة، والمنطق وراء الإنفاق الرأسمالي في الذكاء الاصطناعي.

تموضع أشباه الموصلات: تراجع الاكتظاظ الشديد، واكتمل التقليل السريع للرافعة المالية إلى حد كبير

لفهم منطق التدفقات الرأسمالية الحالية، من المهم توضيح الأسباب الجذرية للتصحيح السابق في قطاع أشباه الموصلات.

في النصف الأول من عام 2026، ارتفعت أسهم رقائق الذكاء الاصطناعي بشكل كبير، وتركز رأس المال بشكل كبير في قطاع أشباه الموصلات. ووفقًا لـ Goldman Sachs، بلغ صافي التخصيص لأسهم أشباه الموصلات ومعدات أشباه الموصلات العالمية كنسبة من دفتر Prime Book العالمي حوالي %10 في بداية العام، وارتفع إلى مستوى تاريخي يقارب %24 في يونيو. أما بالنسبة لأسهم أشباه الموصلات والمعدات الأمريكية، فقد ارتفع صافي التخصيص من نحو %7 في بداية العام إلى حوالي %14 في يونيو.

هذا التركيز الشديد يعني أن أي تحول هامشي في معنويات السوق يمكن أن يؤدي إلى موجة مركزة من جني الأرباح. ثم خضع قطاع أشباه الموصلات لعملية تقليل الرافعة المالية بشكل كبير، حيث خفضت صناديق التحوط حيازاتها على نطاق واسع، وتم تصفية المراكز الطويلة المكتظة بشكل كبير.

حتى 23 يوليو، انخفض صافي التخصيص لأسهم أشباه الموصلات والمعدات العالمية من ذروة يونيو إلى حوالي %19، لكنه لا يزال عند النسبة المئوية الرابعة والثمانين على مدار عام واحد، والتاسعة والتسعين على مدار خمس سنوات. أما صافي التخصيص لأسهم أشباه الموصلات والمعدات الأمريكية فقد تراجع إلى نحو %11، ما يعادل النسبة المئوية التاسعة والسبعين خلال عام واحد، والسادسة والتسعين خلال خمس سنوات.

تفسر Goldman Sachs هذه البيانات على أنها تشير إلى أن تموضع أشباه الموصلات لم يصل بعد إلى مستويات "رخيصة"، لكن التقليل السريع للرافعة المالية قد اكتمل إلى حد كبير. وهذا يعني أنه طالما لم تتدهور تقارير الأرباح القادمة وتوجيهات الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي بشكل إضافي، فمن المرجح أن يفضل بعض رأس المال إعادة الدخول إلى القطاعات الأكثر تضررًا والتي لا تزال تتمتع بدعم أساسي.

من منظور أوسع، أشارت Goldman Sachs سابقًا إلى أن المستثمرين يقللون من وزن أسهم التكنولوجيا الأمريكية، خاصة "السبعة الكبار"، وبدلاً من ذلك يفضلون قطاع أشباه الموصلات الذي يستفيد من استثمارات الذكاء الاصطناعي. ويظل منطق التخصيص متوسط إلى طويل الأجل دون تغيير رغم التعديلات قصيرة الأجل.

رقائق الذاكرة: "طلب صلب" مدفوع بتوسع مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي

أصبحت رقائق الذاكرة أول قطاع يجذب رأس المال لإعادة الدخول، مدعومة بمنطق صناعي واضح.

يتطلب توسع القدرة الحوسبية لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي ليس فقط وحدات معالجة الرسوميات (GPU) وغيرها من رقائق الحوسبة، بل أيضًا قدرات تخزين متوافقة. ومع نمو نماذج الذكاء الاصطناعي، يدفع الطلب على القدرة الحوسبية إلى زيادة عدد وحدات GPU، مما يعزز الطلب على ذاكرة النطاق الترددي العالي (HBM)، وذاكرة DRAM، وذاكرة NAND Flash.

يترجم هذا المنطق إلى نتائج ملموسة. فصناعة الذاكرة شديدة الدورية، والنقاش المركزي في السوق هو ما إذا كان الطلب على الذكاء الاصطناعي سيغير منحنى الطلب الصناعي بشكل دائم. تشير البيانات الحالية إلى أن توازن العرض والطلب على رقائق الذاكرة لا يزال ضيقًا. ففي الربع الثاني من 2026، تضاعفت أسعار LPDDR4 وLPDDR5 مقارنة بالربع الرابع من 2025، مع زيادات ربع سنوية بنحو %58 إلى %63. وحتى 21 يوليو، تجاوزت أسعار DDR5 16G (2Gx8) 4800/5600 حاجز $50 لأول مرة، لتصل إلى $50.07؛ وارتفعت أسعار DDR4 16Gb (2Gx8) 3200 إلى $81.20، وكلاهما سجل مستويات قياسية جديدة.

هناك أيضًا قيود واضحة من جانب العرض. فقد صرح رئيس SK Hynix، Chey Tae-won، مؤخرًا بأن الطلب على أشباه موصلات الذكاء الاصطناعي العام المقبل من المتوقع أن ينمو بنسبة %60 إلى %100 على أساس سنوي، مع ارتفاع الطلب الكلي على أشباه موصلات الذاكرة بنسبة %50 إلى %60. كما حذر من أن فجوة العرض والطلب المدفوعة بالذكاء الاصطناعي في أشباه الموصلات ستتسع أكثر العام المقبل، مما سيواصل الضغط التصاعدي على أسعار الذاكرة.

أبرز المحلل الرئيسي للمكونات في CITIC Securities أن الارتفاع الحاد في أسعار رقائق الذاكرة واستمرار الطلب على مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي يؤديان إلى تكدس الطاقة الإنتاجية للذاكرة والفلاش المتقدم، مما يخلق نقصًا في العرض على مستوى الصناعة من المتوقع أن يستمر حتى عام 2028 على الأقل. تشارك Morgan Stanley نفس الرأي، وتتوقع استمرار ظروف العرض والطلب الضيقة لرقائق الذاكرة حتى 2028.

على مستوى الأداء السوقي، حققت أسهم الذاكرة أقوى انتعاش. ففي 21 يوليو (UTC+8)، واصلت أسهم الذاكرة الأمريكية الصعود: ارتفعت Micron Technology بنسبة %10.17، وSK Hynix بنسبة %11.18، وقفزت SanDisk بنسبة %11.86، وارتفعت Western Digital بنسبة %12.67، وتقدمت Seagate Technology بنسبة %10.42. وفي الوقت ذاته، رفعت Goldman Sachs الأهداف السعرية لعدد من عمالقة الذاكرة، فرفعت هدف SanDisk من $1,200 إلى $2,200 وWestern Digital من $400 إلى $650.

معدات أشباه الموصلات: منطق "المعول والجرافة" في توسع المصانع

أصبحت معدات أشباه الموصلات القطاع الرئيسي الثاني لإعادة دخول رأس المال، مدعومة بمنطق واضح: توسع تصنيع الرقائق يدفع إلى زيادة الاستثمار في المصانع، وبالتالي زيادة الطلب على المعدات.

يدفع الطلب المتزايد على رقائق الذكاء الاصطناعي المصانع العالمية إلى دورة توسع جديدة. سواء كانت رقائق منطقية أو ذاكرة أو أشباه موصلات الطاقة، تعتمد جميع توسعات الطاقة الإنتاجية على معدات التصنيع الأساسية مثل آلات الطباعة الضوئية، وأجهزة الحفر، وأدوات ترسيب الأغشية الرقيقة. وتحتل ASML، باعتبارها المورد الوحيد عالميًا لأنظمة الطباعة الضوئية بالأشعة فوق البنفسجية الشديدة (EUV)، موقعًا لا يمكن استبداله في هذه الدورة التوسعية.

لاحظ مكتب التداول لدى Goldman Sachs عمليات شراء بارزة في أسهم المعدات: Applied Materials، وASML، وLam Research جميعها ظهرت في القائمة. تغطي هذه الشركات الثلاث قطاعات رئيسية مختلفة من تصنيع أشباه الموصلات: Applied Materials متخصصة في هندسة المواد ومعدات الترسيب، Lam Research تركز على الحفر والترسيب، وASML تهيمن على سوق الطباعة الضوئية المتقدمة.

أساسيًا، لا تزال أسهم المعدات مدعومة بأداء قوي. بلغ صافي دخل ASML في الربع الثاني من 2026 مبلغ €2.92 مليار، مما يعكس ربحية قوية. وارتفع سعر سهم Applied Materials بنسبة %187.59 خلال الـ52 أسبوعًا الماضية. ويصنف المحللون Applied Materials كـ"شراء قوي"، مع متوسط هدف سعري يبلغ $623.06، ويوفر نحو %12.5 ارتفاعًا عن المستويات الحالية.

كانت Goldman Sachs قد رفعت سابقًا الهدف السعري لـ Applied Materials من $520 إلى $645. ويعكس هذا التعديل التصاعدي النظرة التفاؤلية لدى الجهات البيعية بشأن الطلب على معدات أشباه الموصلات؛ فدورة توسع المصانع لم تنته بعد، ومن المتوقع استمرار نمو الطلب على المعدات.

هل يمكن أن يستمر الانتعاش؟ ثلاثة متغيرات رئيسية يجب مراقبتها

تشير تعليقات Goldman Sachs الأخيرة إلى ثلاثة عوامل حاسمة ستحدد ما إذا كان صعود قطاع أشباه الموصلات سيستمر.

أولًا، هل سيواصل مزودو الخدمات السحابية رفع توجيهات الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي؟ تمثل خطط الإنفاق الرأسمالي لشركات Alphabet وMeta وMicrosoft وAmazon مؤشر "السقف" للطلب على أشباه الموصلات. تظهر أحدث البيانات أن Alphabet رفعت توجيه الإنفاق الرأسمالي لعام 2026 من $180–190 مليار إلى $195–205 مليار، مع نقطة منتصف الآن عند $200 مليار، وتتوقع نموًا كبيرًا في 2027. إجمالًا، قد تنفق الشركات الأربع أكثر من $725 مليار في الإنفاق الرأسمالي عام 2026. طالما استمر هذا الاتجاه التصاعدي، يظل الطلب على أشباه الموصلات في الأساس آمنًا.

ثانيًا، هل يمكن لأسعار وأوامر الذاكرة دعم توقعات الأرباح؟ يجب أن تتحول مكاسب أسهم الذاكرة مثل Micron وSanDisk في النهاية إلى أداء فعلي. وبينما لا تزال أسعار رقائق الذاكرة ترتفع، يحتاج السوق لرؤية أوامر مستدامة واستقرار في الأسعار. إذا تراجعت أسعار الذاكرة أو تباطأ نمو الأوامر، ستواجه تقييمات أسهم الذاكرة تدقيقًا جديدًا.

ثالثًا، هل يمكن لأوامر أسهم المعدات تأكيد استمرار توسع مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي؟ أداء أسهم المعدات هو "الدليل" الأكثر مباشرة على توسع المصانع. إذا واصلت شركات مثل ASML وApplied Materials تقديم بيانات أوامر وتوجيهات تفوق التوقعات، فسيؤكد ذلك استمرار توسع مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، مما يوفر دعمًا أساسيًا للقطاع بأكمله.

الخلاصة

شهد قطاع أشباه الموصلات تعديلًا كبيرًا من الاكتظاظ الشديد إلى التقليل السريع للرافعة المالية، حيث قامت صناديق التحوط بتصفية نحو %80 من صافي مشترياتها منذ بداية العام. ورغم أن التموضع لم يعد بعد إلى مستويات "رخيصة"، إلا أن الاكتظاظ الشديد قد تراجع بوضوح. وفي هذا السياق، بدأ رأس المال يتدفق مجددًا إلى القطاعين اللذين شهدا أكبر التصحيحات: رقائق الذاكرة ومعدات أشباه الموصلات.

تستفيد رقائق الذاكرة من الطلب الصلب على HBM وDRAM وNAND المدفوع بمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، إلى جانب قيود الطاقة الإنتاجية من جانب العرض، مما يبقي الأسعار في مسار تصاعدي. أما معدات أشباه الموصلات فتدعمها دورة توسع المصانع المستمرة، مع اتجاه واضح لزيادة الطلب على المعدات.

ومع ذلك، تبقى استدامة الانتعاش غير مؤكدة. ما إذا كان مزودو الخدمات السحابية سيواصلون رفع الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي، وما إذا كانت أسعار وأوامر الذاكرة ستدعم توقعات الأرباح، وما إذا كانت أوامر أسهم المعدات ستؤكد استمرار توسع مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي — هذه المتغيرات الثلاثة ستحدد ما إذا كان صعود قطاع أشباه الموصلات مجرد ارتداد تقني قصير الأجل أم إعادة تقييم أساسية.

حتى 23 يوليو (UTC+8)، في سوق العملات المشفرة، تم تداول Bitcoin عند $66,188.99، منخفضًا بنسبة %0.32 خلال 24 ساعة؛ وEthereum عند $1,947.90، مرتفعًا بنسبة %1.31. وبلغ إجمالي القيمة السوقية العالمية للعملات المشفرة نحو $2.33 تريليون. ورغم أن موجة الصعود في أشباه الموصلات وتقلبات سوق العملات المشفرة تنتمي لفئات أصول مختلفة، إلا أن كلاهما يعكس عملية إعادة تسعير للأصول الخطرة عالميًا وسط حالة عدم اليقين الكلية. بالنسبة للمستثمرين، فإن فهم منطق تدفقات رأس المال عبر القطاعات يوفر قيمة طويلة الأجل أكبر من ملاحقة تقلبات الأسعار قصيرة الأجل.

الأسئلة الشائعة

س: لماذا انتعشت أسهم أشباه الموصلات مؤخرًا؟

سابقًا، أدت المكاسب المستمرة في أسهم رقائق الذكاء الاصطناعي إلى تموضع مكتظ جدًا في قطاع أشباه الموصلات، تلاه جني أرباح وتعديلات مع تصفية رؤوس الأموال المؤسسية للمراكز. ومع قيام صناديق التحوط بتصفية نحو %80 من صافي المشتريات، تراجع الاكتظاظ الشديد. وترى Goldman Sachs أن التقليل السريع للرافعة المالية قد اكتمل إلى حد كبير، وبدأ رأس المال في إعادة الدخول إلى القطاعات التي تتمتع بدعم أساسي.

س: لماذا يفضل المستثمرون أسهم رقائق الذاكرة؟

يتطلب توسع مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي ليس فقط وحدات GPU، بل أيضًا رقائق ذاكرة متوافقة مثل HBM وDRAM وNAND. تظل أسعار رقائق الذاكرة في مسار تصاعدي، مع وصول أسعار DDR5 وDDR4 إلى مستويات قياسية. ومن المتوقع أن تستمر فجوة العرض والطلب حتى عام 2028 على الأقل.

س: ما هو منطق الاستثمار في أسهم معدات أشباه الموصلات؟

يدفع توسع تصنيع الرقائق إلى زيادة الاستثمار في المصانع، مما يعزز الطلب على المعدات. ويعد قادة الصناعة مثل ASML وApplied Materials وLam Research المستفيدين الأساسيين من هذه الدورة التوسعية. وطالما استمر توسع مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، تبقى أساسيات الطلب على أسهم المعدات قوية.

س: هل يمكن أن يستمر صعود قطاع أشباه الموصلات؟

تشير Goldman Sachs إلى ثلاثة متغيرات رئيسية: ما إذا كان مزودو الخدمات السحابية (Alphabet وMeta وMicrosoft وAmazon) سيواصلون رفع الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي؛ وما إذا كانت أسعار وأوامر الذاكرة ستدعم توقعات الأرباح؛ وما إذا كانت أوامر أسهم المعدات ستؤكد استمرار توسع مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي. جميعها عوامل أساسية.

س: ما هو وضع العرض والطلب في رقائق الذاكرة؟

لا يزال العرض في رقائق الذاكرة ضيقًا، مع استمرار الطلب على مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي في تكدس الطاقة الإنتاجية للذاكرة والفلاش المتقدم. وتتوقع SK Hynix نمو الطلب على أشباه موصلات الذكاء الاصطناعي بنسبة %60 إلى %100 على أساس سنوي العام المقبل. وتتوقع TrendForce ارتفاع أسعار DRAM بنسبة %13 إلى %18 ربعًا بعد ربع في الربع الثالث، وNAND بنسبة %10 إلى %15.