#SECWarnsOnChainLendingMayFallUnderSecuritiesLaw

الهيئة الأمريكية للأوراق المالية والبورصات تحذر من الإقراض على السلسلة وخزائن قد تقع ضمن قانون الأوراق المالية

قالت مفوضة هيئة الأوراق المالية والبورصات، هester Peirce، هذا الأسبوع إن بعض خزائن العملات المشفرة واستراتيجيات الإقراض على السلسلة قد تقع ضمن قانون الأوراق المالية الفيدرالي، اعتمادًا على كيفية بنائها وتشغيلها. أثّر هذا التنبيه سريعًا في قطاع التمويل اللامركزي (DeFi).

أخبار الآن: تحدثت Peirce يوم الأربعاء وقالت إنه في حين أن كثيرًا من تحركات العملات المشفرة تقع خارج نطاق هيئة الأوراق المالية والبورصات، فإن وضعها على السلسلة لا يغيّر بحد ذاته وضعها القانوني. الفكرة التي لفتت الانتباه: الأوراق المالية المرمّزة تظل أوراقًا مالية. ينطبق هذا المبدأ على الخزائن أيضًا. وحذّرت من أنه إذا قمت بحركات بهلوانية لقراءة القانون كي لا ينطبق على تحركات تشفير تتماشى جيدًا مع قانون الأوراق المالية داخلدر نطاق هيئة الأوراق المالية والبورصات، فستسقط سقوطًا مؤلمًا.

التركيز على الخزائن. تتيح الخزائن للمستخدمين إيداع العملات المشفرة في عقود ذكية تعمل على تحويل رأس المال تلقائيًا بين أسواق الإقراض وغيرها من مسارات العائد. يحصل المستخدم على عائد بينما تحدد قواعد الخزينة أو يقوم القائمون عليها (curators) بتحديد وجهة الأموال. تحظى الخزائن بشعبية كبيرة، إذ تتجاوز 8.6B عبر 788 خزينة مُنسّقة و1.4M مستخدمين لكل Vaults.fyi. أسماء كبيرة مثل Coinbase وRobinhood تقوم الآن بتوصيل الخزائن لتقديم عائد على الأرصدة المستقرة. MORPHO، وهو اسم بارز في بنية الخزائن، تراجع بنحو 5% بعد ملاحظة Peirce، مسجلاً أداءً أضعف من السوق الأوسع.

لماذا تهتم هيئة الأوراق المالية والبورصات: بموجب اختبار Howey، إذا وُجدت أموال مجمعة وكيان مشترك وعائد يأتي من عمل الآخرين، فقد يُعد ذلك ورقة مالية. قالت Peirce إن الخزائن التي تستخدم الرهن (staking) أو الإقراض أو استراتيجية تقودها جهة مُديرة تحتاج إلى مراجعة قانونية. إذا كانت الخزينة تعتمد على مهارة القائمين (curator) أو على وعد بعائد ثابت، فقد تبدو أقرب إلى ورقة مالية. وإذا كان الأمر مجرد عمل إداري أو مهام تنفيذية بحتة، فقد تقع خارج النطاق.

مذكرة مشتركة سابقة للهيئة بتاريخ 17 مارس مع CFTC كانت قد قالت إن معظم أصول العملات المشفرة ليست أوراقًا مالية بذاتها، وأن أدوات التداول المُرمّزة تظل أوراقًا مالية، وأن التعدين والرهن واللف (wrapping) وبعض عمليات التوزيع المجتمعي (airdrops) ليست صفقات أوراق مالية عندما تتم كما هو موصوف. وتضيف Peirce الآن تمييزًا بأن الإقراض على السلسلة قد يعبر الخط أيضًا عندما تكون آلية التنفيذ نشطة.

أثر السوق: يواجه إقراض التمويل اللامركزي مراجعات قانونية أكثر. قد تحتاج الفرق إلى التحدث مع هيئة الأوراق المالية والبورصات مبكرًا وصياغة المنتج ليكون متوافقًا. على المدى القصير، شهد MORPHO وأقرانه تراجعًا. على المدى الطويل، قد يساعد وجود مسار واضح في أن تتمكن التبادلات الكبرى من الحفاظ على عائد قائم على الخزائن مع ترخيص مناسب وإفصاح. وبالنسبة للمستخدمين، قد يبقى العائد على العملات المستقرة عبر الخزائن، لكن مع قواعد أكثر وربما بمعدل رئيسي أقل بعد تكاليف الامتثال.

فكرة منطقية: نقل منتج مالي إلى السلسلة لا يمحو القانون. إذا بدا المنتج كصندوق يجمع النقد ويختار مدير العائد، فقد تراه هيئة التنظيم كأنه ورقة مالية. يمكن للمطورين إطلاق منتجات، لكن يجب اختيار نموذج يكون إداريًا فقط أو الحصول على ترخيص مناسب. وحثّت Peirce المطورين على طلب محادثة مبكرة مع هيئة الأوراق المالية والبورصات لتصميم متوافق.

الخلاصة: تقول هيئة الأوراق المالية والبورصات إن الإقراض على السلسلة والخزائن قد تقع ضمن قانون الأوراق المالية عندما تكون الأموال مجمعة ويقودها مدير. الأوراق المالية المرمّزة تظل أوراقًا مالية. بالنسبة للتمويل اللامركزي (DeFi)، فإن الخطوة التالية ليست الاختباء خلف التكنولوجيا، بل البناء مع مراعاة القانون.