لماذا استثمرت Crypto.com للمرة الرابعة كاستثمار من Citadel خلال عام واحد

• كريبتو.كوم هي الصفقة الثالثة التي تستحوذ فيها Citadel Securities على حصة في بورصة عملات رقمية خلال 13 شهرًا، بعد كل من Kraken وRipple.
• كما تشترك Citadel في ملكية منصة رابعة، EDX Markets، التي تقدمت بطلب للحصول على ترخيص بنك ثقة وطني في أبريل.
• في ديسمبر، طلبت Citadel من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) تنظيم منصات التمويل اللامركزي (DeFi) التي تتداول أسهمًا مُرمَّزة مثل البورصات التقليدية.
• تعطي هذه التحركات مجتمعةً Citadel موقعًا في بورصات التجزئة، ومنصة مؤسسية، وشبكة تسوية.

تتعامل معظم التغطيات مع حصة بقيمة 400 مليون دولار من Citadel Securities في Crypto.com على أنها جولة تمويل منفصلة. لكن نظرة إلى نشاط صانع السوق خلال الأشهر الـ13 الماضية تحكي قصة أوسع. تُعد Crypto.com البورصة الثالثة من قطاع العملات الرقمية التي دخلت فيها Citadel خلال تلك الفترة، بعد حصة بقيمة 200 مليون دولار في Kraken وجولة بقيمة 500 مليون دولار قيّمت Ripple عند 40 مليار دولار. كما تأتي بعد أسابيع من تقديم EDX Markets، البورصة المؤسسية التي شاركت Citadel في تأسيسها في 2023، طلب ترخيص بنك ثقة وطني خاص بها، وبعد 7 أشهر من قول Citadel للـ SEC إن المنصات اللامركزية التي تتداول أسهمًا مُرمَّزة ينبغي أن تخضع للقواعد نفسها المطبقة على البورصات التقليدية. أي واحد من هذه المسارات على حدة قد يكون قصة تداول بسيطة. لكن حين تُضمّ إلى أخرى خلال 13 شهرًا، فإنها تصف شركة تبني موقعًا في كل طبقة تتحرك فيها القيمة المُرمَّزة—من مسارات التسوية إلى بورصات التجزئة—في الوقت نفسه الذي تتلاعب فيه سياساتها لرفع كلفة الطبقة التي لا تملكها. أربع تحركات يقرأها المستثمرون كقصص منفصلة الخط الزمني أكثر أهمية من أي حجم صفقة منفرد. قادت Citadel جولة Ripple في نوفمبر إلى جانب Fortress Investment Group، بمشاركة Pantera Capital وGalaxy Digital وBrevan Howard وMarshall Wace أيضًا، ما منحها تعرضًا لبنية تسوية XRP Ledger. وبعد أسبوعين، ضخّت 200 مليون دولار في جولة Kraken البالغة 800 مليون دولار كجزء استراتيجي ثانوي، خلف مجموعة أولية تقودها Jane Street إلى جانب HSG وOppenheimer وTribe Capital. في أبريل، قدمت EDX Markets—منصة مخصصة للمؤسسات فقط أسستها Citadel بالتعاون مع Fidelity وCharles Schwab في 2023—طلبًا للحصول على ترخيص بنك ثقة لدى OCC وبدأت التحضير لمنتج مشتقات KRW/USD مُسوى بالعملات المستقرة. وتُغلق Crypto.com تسلسل التحركات.

| Date | | --- | Move | Layer of the Market | | --- | --- | --- | | Nov 5, 2025 | Co-leads $500M round valuing Ripple at $40B | Settlement / payment rails | | Nov 19, 2025 | $200M strategic tranche in Kraken’s $800M round ($20B valuation) | Retail exchange #1 | | Dec 2, 2025 | Formal SEC letter opposing broad DeFi exemptions for tokenized equities | Regulatory positioning | | Apr 1, 2026 | Co-owned EDX Markets applies for OCC national trust bank charter | Institutional exchange, owned outright | | Jul 16, 2026 | $400M stake in Crypto.com ($20B valuation, first institutional round) | Retail exchange #2 |

البورصة التي تمتلكها Citadel بالفعل تحظى صفقات Crypto.com وKraken بحضور إعلامي لأنها تتضمن علامات تجارية معروفة للمستهلكين. تحصل EDX Markets على تغطية أقل بكثير، رغم أنها القطعة التي تجعل النمط مفهومًا. أنشأت Citadel EDX من الصفر في 2023 مع Fidelity Digital Assets وCharles Schwab تحديدًا كي يتمكن المستثمرون والمؤسسات من تداول العملات الرقمية عبر بنية تعكس بنية عمل البورصات التقليدية، مع إبقاء الحفظ والتسوية منفصلين عن مطابقة الأوامر. وبعد ثلاث سنوات، لم تعد هذه الجهة مشروعًا جانبيًا. سيتيح طلب ترخيص بنك الثقة في أبريل لها الاحتفاظ بالحفظ وتشغيل التداول الرئيسي تحت إشراف فيدرالي مباشر، كما أن المشتقات المستهدفة للعملات بآلية تسوية عبر عملات مستقرة تستهدف سوقًا للصرف الأجنبي تُجرى فيه تحركات تقارب 27 مليار دولار يوميًا. تدفع Citadel للدخول في بورصات الآخرين بينما تواصل ترقية المنصة التي تتحكم فيها بالفعل بهدوء. نفس الشهر الذي حثت فيه Citadel الـ SEC على تنظيم DeFi مثل بورصة أسهم في 2 ديسمبر، قدمت Citadel إيداعًا مكتوبًا لدى فرقة العمل الخاصة بالعملات الرقمية لدى الـ SEC بحجة عكس الإعفاءات الواسعة للمساعدة في أنظمة المنصات اللامركزية التي تتداول أسهمًا أمريكية مُرمَّزة. جاء في الإيداع أن العديد من بروتوكولات DeFi، إلى جانب المطورين ومزوّدي السيولة الذين يقفون خلفها، تستوفي بالفعل التعريف القانوني لبورصة أو وسيط-تاجر وينبغي تنظيمها على هذا الأساس. وحذّرت من أن السماح لها بالعمل تحت قواعد أخف سيؤدي—بحسب صياغة الشركة—إلى إنشاء نظامين تنظيميّين منفصلين لأصلٍ أمني واحد. واجهت مواقف مناصري DeFi، بما في ذلك مؤسس Uniswap، مقاومة علنية خلال أيام، قائلين إن الأمر أقل ارتباطًا بحماية المستثمرين وأكثر ارتباطًا بحصر حجم التداول داخل وسطاء مرخّصين. يتوافق التوقيت مع كل ما سبق في القائمة. كل جهة استثمرت فيها Citadel هذا العام، وتطبيقات ترخيص بنك الثقة والراخيص الخاصة بالمشتقات لدى Crypto.com، وترخيص وايومنغ الخاص بـKraken، وترخيص بنك الثقة الخاص بـEDX المعلق، تعمل كوسيط مرخّص من النوع نفسه الذي تقول رسالة Citadel إن الأوراق المالية المُرمَّزة يجب أن تمر عبره. أما بروتوكول DeFi لا يحتاج إلى إذن (permissionless) يمكنه—من الناحية القانونية—مطابقة التجارة نفسها دون ذلك الترخيص، فسيوجّه حجم التداول بعيدًا عن كل حصة مدرجة في هذه القائمة. ما الذي يشتريه هذا النمط بالفعل لدى Citadel لا يتطلب أي شيء من هذا أن تسيطر Citadel على أي بورصة بعينها بالكامل؛ فحِصصها في Kraken وCrypto.com كلاهما مراكز أقلية. ما تبنيه في المقابل هو وجود ومعلومات عبر المنصات الأكثر احتمالًا لحمل تدفقات الأصول المُرمَّزة الخاضعة للتنظيم بمجرد استقرار القواعد، إلى جانب مقعد على الطاولة في تشكيل ما الذي تتطلبه تلك القواعد. وإذا انتهى الأمر بأن تحتاج سندات الخزانة المُرمَّزة والأسهم والمشتقات إلى المقاصة عبر بنوك ثقة مرخّصة وصناع سوق مسجلين، فإن شركة تمتلك حصصًا في أربع كيانات مهيأة للقيام بذلك المقاصة ستبدأ كل تفاوض بموقع أقوى من شركة لا تملك شيئًا. الجزء غير المختبَر من الأطروحة النمط حقيقي، لكنه لم يصبح مربحًا بعد على الورق. انخفض تقييم Kraken البالغ 20 مليار دولار في نوفمبر إلى 13.3 مليار دولار في أبريل بعد عملية شراء ثانوية من Deutsche Börse،** ما يعني انخفاضًا بنحو الثلث خلال خمسة أشهر**، وبالتالي فإن حصة Citadel في Kraken تستحق حاليًا أقل مما دفعته. كما تم تحديد سعر Crypto.com البالغ 20 مليار دولار هذا الأسبوع خلال فترة يتداول فيها Bitcoin قرب 64,000 دولار، منخفضًا ما يزال بنحو النصف عن ذروته البالغة 126,000 دولار في أكتوبر 2025. شركة تجمع بنية تحتية لاندفاع الترميم (tokenization) تقوم برهان متعدد السنوات داخل سوق—ضمن الإطار الزمني المتاح حتى الآن—تحرك في الغالب في الاتجاه المعاكس. لم تتخذ الـ SEC قرارًا بعد بشأن أي من طلب ترخيص بنك الثقة لدى EDX أو بشأن السؤال الأوسع الذي طرحته رسالة Citadel في ديسمبر حول كيفية تصنيف بروتوكولات DeFi. ستفعل القرارات المرتقبة ما هو أكثر بكثير من بيان الخميس الصحفي في تحديد ما إذا كانت هذه الحزمة ستؤتي ثمارها.