#SummerCreationCamp

من طرح عام قياسي إلى انعكاس حاد في السوق

قبل أسابيع قليلة فقط، بدت SpaceX وكأنها لا تُقهر.

في 12 يونيو 2026، أنهت الشركة أكبر طرح عام أولي في التاريخ، من خلال جمع ما يقارب 86 مليار دولار بسعر 135 دولاراً للسهم. افتتح السهم قرب 150 دولاراً، وخلال أربع جلسات تداول فحسب قفز إلى أعلى مستوى قياسي عند 225.64 دولاراً في 16 يونيو، ليدفع مؤقتاً القيمة السوقية لـSpaceX فوق كلٍّ من Amazon وMicrosoft، ويجعل إيلون ماسك أول ملياردير تريليوني في العالم.

كانت حالة الحماس استثنائية.

لكن بعد شهر واحد فقط، تغيّر سرد السوق جذرياً.

انخفاض يقارب 50% خلال خمسة أسابيع فقط

بحلول 22 يوليو 2026، كانت أسهم SpaceX قد هبطت إلى حوالي 115.26 دولاراً، ما يمثل تراجعاً بنحو 49% عن قمة يونيو.

كما انخفض السهم دون سعر الطرح الأولي 135 دولاراً، ليلامس أدنى مستوى جديداً خلال 52 أسبوعاً عند 115.19 دولاراً.

خلال تلك الأسابيع الخمسة، اختفى ما يقرب من 1 تريليون دولار من القيمة السوقية—وهو رقم أكبر من إجمالي قيمة معظم الشركات المدرجة عالمياً.

كما أثر التراجع في ثروة إيلون ماسك الشخصية، إذ خُفضت تقديرات صافي ثروته من أكثر من 1 تريليون دولار فور الطرح إلى نحو 786 مليار دولار بحلول 20 يوليو.

التقييم الآن تحت تدقيق شديد

تشرح المقاييس المالية للشركة سبب تزايد حذر المستثمرين.

تتضمن الأرقام الحالية:

• هامش ربح يقارب -45%

• لا توجد أرباح إيجابية لكل سهم

• نسبة السعر إلى المبيعات تتجاوز 91x

• قيمة المنشأة إلى EBITDA تقترب من 951

قدّرت شركة الأبحاث Morningstar مؤخراً القيمة العادلة لـSpaceX بنحو 63 دولاراً للسهم، ما يشير إلى أن السهم قد يظل مبالغاً في تقييمه بشكل كبير رغم التصحيح الحاد.

وفي الوقت نفسه، تبقى أهداف السعر المتوسطة لدى وول ستريت قرب 236 دولاراً، ما يبرز أحد أكبر فجوات التقييم حالياً في قطاع التكنولوجيا.

لماذا تغيّر اتجاه المستثمرين بسرعة كبيرة؟

لم يكن البيع العنيف مدفوعاً بحدث واحد.

بدلاً من ذلك، اجتمعت عدة عوامل رئيسية لتوليد ضغط هبوطي مستدام.

تراجع قطاع التكنولوجيا الأوسع مع ارتفاع أسعار النفط، وتزايد التوترات الجيوسياسية المرتبطة بإيران، واستمرار حالة عدم اليقين الكلية في الاقتصاد. بات المستثمرون يبتعدون بشكل متزايد عن الشركات باهظة الثمن وعالية النمو التي لا تزال غير محققة للأرباح.

وأصبحت SpaceX، بتقييمها الضخم وتوقعاتها الطموحة على المدى الطويل، واحدة من الأهداف الرئيسية في السوق لتقليل المخاطر.

أصبح STARSHIP محفزاً رئيسياً

تحدٍ آخر يتمثل في أداء Starship.

أدت عدة رحلات اختبار متأخرة وملغاة وغير ناجحة إلى إثارة أسئلة حول قدرة الشركة على تنفيذ خارطتها الطويلة الأجل.

تركّز الأضواء الآن على رحلة الاختبار الثالثة عشرة من Starship المقررة في 23 يوليو، وهي فعالية قد تؤثر بشكل كبير في اتجاهات المستثمرين.

لا يزال Starship في قلب رؤية SpaceX الأوسع—ليس فقط لاستكشاف الفضاء مستقبلاً، بل أيضاً لتوسيع Starlink، ودعم البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وتمكين فرص تجارية مستقبلية.

كل تأخير يفرض مزيداً من الضغط على سرد النمو الذي كان يبرر سابقاً تقييم الشركة متعدد التريليونات.

أكبر مخاطر لم تصل بعد

ربما تكون الفعالية الأكثر ترقباً ما تزال قادمة.

اعتباراً من 6 أغسطس 2026، وبعد يومين فقط من قيام SpaceX بالإبلاغ عن أول أرباح فصلية لها كشركة عامة، ستصبح أسهم داخلية ومملوكة لِمستثمرين مبكرين كانت مقيدة سابقاً بقيمة تقارب 116 مليار دولار مؤهلة للبيع.

يمثل هذا الإصدار الأول نحو 20% من الأسهم المقيدة، بما يعادل تقريباً 8% من إجمالي الأسهم القائمة.

ومن المتوقع حدوث إطلاقات إضافية بنحو 7% لكل منها حول 21 أغسطس و10 سبتمبر، مع احتمال أن تصبح قرابة 44% من الأسهم المقفلة قابلة للتداول قبل نهاية العام.

ورغم أن حصص إيلون ماسك الشخصية تبقى خاضعة لفترة حظر أطول تمتد لما بعد سنة، فإن العديد من المستثمرين الأوائل والموظفين سيحصلون قريباً على فرصة للبيع.

وبما أن 4.2% فقط من إجمالي الأسهم كانت متاحة علناً في الطرح العام، فقد تتجاوز المعروضات القادمة حجم الطفو المتاح حالياً عدة مرات، ما قد يخلق ضغط بيع كبير إذا قرر المطلعون تحقيق الأرباح.

التاريخ يقدم إشارة تحذيرية

يوفر الأداء التاريخي لعمليات الطرح العام الأولي الكبيرة المزيد من المنظور.

توضح بيانات حول أكبر 15 طرحاً عاماً أولياً في الولايات المتحدة منذ 2006 أن هذه الشركات، في المتوسط، هبطت لاحقاً بنحو 50% من أسعار طرحها خلال أول سنة تداول.

وبحلول نهاية العام، عادةً ما ظلت عند مستوى يقارب 33% تحت أسعار العرض الأصلية مع أداء أضعف بكثير من مؤشر S&P 500 الأوسع.

وتشبه حركة سعر SpaceX الأخيرة نمطاً تاريخياً قريباً جداً.

يقدّم BITCOIN قصة مختلفة تماماً

في حين تواصل SpaceX مواجهة مخاوف التقييم واحتمالات التخفيف المستقبلي للأسهم، أظهر Bitcoin بنية سوقية مختلفة جوهرياً.

يتداول Bitcoin قرب 66,215 دولاراً، وقد ظل فوق دعوم فنية رئيسية رغم الضعف الأوسع عبر أسهم التكنولوجيا.

وعكس الشركات العامة، لا يواجه Bitcoin انتهاء فترات حظر للمطلعين، ولا توجد إصدارات أسهم ثانوية، ولا مفاجآت أرباح، ولا أحداث تخفيف.

وتبقى أقصى كمية معروضاته ثابتة دائماً عند 21 مليون عملة، ما يمنح المستثمرين شفافية كاملة بخصوص الإصدارات المستقبلية.

وفي وقت تتعامل فيه أسواق الأسهم مع عمليات إطلاق كبيرة للأسهم، تواصل آليات الإمداد لدى Bitcoin المتوقعة جذب انتباه المستثمرين على المدى الطويل.

لا تزال طموحات SpaceX الطويلة الأجل من بين الأكثر طموحاً في تاريخ الشركات الحديث من بناء حضارة متعددة الكواكب إلى توسيع Starlink وتطوير بنية تحتية للذكاء الاصطناعي من الجيل التالي.

لكن الأسواق تطالب بشكل متزايد بإثباتات بدلاً من مجرد احتمالات.

ومع محو ما يقرب من 1 تريليون دولار من القيمة السوقية بالفعل، وعمليات إطلاق أسهم بقيمة 116 مليار دولار قادمة، واستمرار الخسائر التشغيلية، وتقرير الأرباح الأول للشركة المقرر في 4 أغسطس، قد تصبح الأسابيع القليلة المقبلة أهم فترة منذ الطرح العام الأولي.

في المقابل، يواصل Bitcoin تقديم شيء لا تستطيع الأسهم التقليدية توفيره: يقين مطلق بشأن العرض.

ومع تنقل المستثمرين بين بيع المطلعين، وإعادة ضبط التقييم، وخطر التخفيف، يبقى سؤال واحد في صدارة المشهد: هل ستتفوق رؤية SpaceX الطويلة الأجل في النهاية على الضغوط المالية القريبة، أم سيصبح وضوح جانب العرض الميزة الحاسمة في بيئة استثمارية أكثر غموضاً؟

#SpaceXFallsFrom225To115
@Gate_Square