#BernsteinSaysMemoryBullMarketToLastUntil2027

أصبحت بيرنشتاين واحدة من أكثر الأصوات تفاؤلاً بشأن دورة رقائق الذاكرة، ورأيها الأساسي هو أن هذا الصعود يتمتع بقدرة حقيقية على الاستمرار بدلاً من أن يكون ارتفاعاً قصير الأجل.

نماذج المحلل مارك لي تشير إلى بقاء أسعار الذاكرة قوية حتى العام التقويمي 2027، على ألا يبدأ أي تطبيع قبل النصف الثاني من 2027 ويمتد إلى 2028، وفي أحدث تحديثات الشركة تم تأجيل تلك الذروة أكثر، حيث يتوقع لي الآن أن تبلغ الدورة ذروتها في منتصف 2027 يعقبها انخفاض تدريجي بدلاً من تصحيح حاد.

كانت بيانات التسعير وراء هذه التوقعات استثنائية حقاً. قفزت أسعار عقود DRAM بنسبة 57 بالمئة ربعاً على ربع في أبريل وحده، مع ارتفاع DRAM للخوادم بنسبة 48 بالمئة، والهواتف المحمولة بنحو 80 بالمئة، وDRAM الاستهلاكي بنحو 60 بالمئة. تحرك NAND بشكل مماثل، حيث ارتفعت أسعار العقود بنسبة 65 إلى 70 بالمئة ربعياً في نفس الفترة، وأظهرت بيانات TrendForce توسع تسعير NAND أكثر ليصل إلى نمو بنسبة 70-75 بالمئة في الربع الثاني بعد مراجعة تصاعدية سابقة. يتوقع مستشارو الصناعة قفزة أخرى بنسبة 40-50 بالمئة في الربع الثالث و30-40 بالمئة في الربع الرابع.

دعمت بيرنشتاين هذه الفرضية بزيادات دراماتيكية في الأسعار المستهدفة. تم رفع السعر المستهدف لشركة Micron من 510 دولاراً إلى 1,300 دولار، مع الإشارة إلى أن السهم قد ارتفع بالفعل بأكثر من 820 بالمئة في العام الماضي. شهدت SanDisk قفزة أكبر، من 1,700 دولار إلى 3,000 دولار، مرتبطة بتحولات هيكلية نحو اتفاقيات توريد طويلة الأجل مع تسعير ثابت والتزامات دفع مسبقة تقول بيرنشتاين إنها تقلل بشكل كبير من مخاطر توقعات الأرباح حتى 2028. كما تم رفع أسعار سامسونج وSK Hynix المستهدفة إلى 440,000 وون و3,300,000 وون على التوالي. إن سبب تحول بيرنشتاين إلى إطار السعر إلى الأرباح من نهج السعر إلى القيمة الدفترية التقليدي المستخدم مع الشركات الدورية للذاكرة هو بحد ذاته دلالة، إذ تتوقع الشركة أن تصل الهوامش والعائد على حقوق المساهمين إلى مستويات غير مسبوقة في الدورات السابقة، مع توقع هوامش إجمالية لصناعة DRAM قرب 70 بالمئة عند الخروج من 2028، وهو مستوى لم يتجاوز إلا مرة واحدة فقط في 2018.

جانب الطلب في هذه القصة يتمحور بشكل مباشر حول البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. تتطلب خوادم GPU ذاكرة لكل وحدة أكبر بكثير من الحوسبة السحابية التقليدية، وهذا الطلب كان يستهلك الطاقة الإنتاجية بشكل أسرع مما يمكن للمصنعين توسعتها. تنتج Micron وسامسونج وSK Hynix معاً أكثر من 90 بالمئة من إمدادات DRAM في العالم، وقد دخل النقص الناتج إلى منطقة العجز في 2025 دون توقع حل قبل 2027 على أقرب تقدير، وهو السبب الأساسي وراء قيام العديد من المحللين الآن بتأطير هذه القصة كهيكلية متعددة السنوات بدلاً من كونها صفقة قصيرة.

تجدر الإشارة إلى المخاطر التي ترفعها بيرنشتاين نفسها. بدأت الأسعار الفورية الأعلى بالفعل في إضعاف طلب المستهلكين، حيث بدأ بعض المشترين في خفض الطلبات مع ارتفاع التكاليف، وهناك غموض قانوني، حيث تعرضت سامسونج وSK Hynix وMicron جميعاً لدعوى قضائية جماعية في أواخر يونيو تزعم التلاعب بالأسعار وتقييد العرض، مما أدى إلى انخفاض SanDisk بأكثر من 9 بالمئة في جلسة واحدة. هناك أيضاً عامل مفاجئ طويل الأجل حول صانعي الذاكرة الصينيين مثل YMTC وCXMT الذين وصلوا إلى معالم إنتاجية هذا العام، على الرغم من أن القيود التكنولوجية لا تزال تحد من وصولهم إلى أكثر العقد تطوراً.

بالنسبة لأي شخص يتتبع التعرض لأشباه الموصلات أو موضوع البنية التحتية الأوسع للذكاء الاصطناعي على Gate، إلى جانب أرباح سامسونج القياسية وإدراج SK Hynix المرتقب في ناسداك الموجودين بالفعل في المزيج، يضيف رأي بيرنشتاين هذا نقطة بيانات مهمة، فرأي الشركة الداخلي هو أن هذا ليس ارتفاعاً قصيراً في الأسعار بل دورة هيكلية متعددة السنوات، على الرغم من أن نفس مخاطر التركيز والتقييم التي أثيرت حول الأسهم الصغيرة في Russell 2000 ووزن أشباه الموصلات في S&P 500 تنطبق هنا أيضاً، فإن التصحيح بمجرد أن يلحق العرض بالطلب في 2027-2028 سيضرب بالضبط الأسهم التي حققت أكبر مكاسب هذا العام.