بول أتكينز تحليل سياسات هيئة الأوراق المالية والبورصات: الانتقال الشامل لإطار الامتثال للعملات المشفرة في الولايات المتحدة بين 2025 و2026

في 21 أبريل 2025، تولى بول أتكينز رسمياً رئاسة لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC). وحتى 21 أبريل 2026، مر عام كامل. خلال هذا العام، شهدت مواقف SEC التنظيمية في مجال الأصول الرقمية تحولاً جوهرياً — من نهج صارم يركز على إنفاذ القانون في عهد جينسلر، إلى نمط يعتمد على وضع القواعد وتنسيق المؤسسات كسياسة رئيسية.

لخص أتكينز هذا التحول بـ"يوم جديد لـ SEC". وقال في مقابلة مع CNBC: “لقد تخلصنا من الممارسات القديمة التي كانت تستبد بالتنظيم عبر إنفاذ القانون، وتعمل بشكل غير شفاف. مجال التشفير هو أفضل مثال على ذلك.” ومع ذلك، فإن هذا التحول لم يبدأ بعد توليه المنصب مباشرة. ففي يناير 2025، قبل استقالة جينسلر وتولي مارك أوييدا منصب الرئيس المؤقت، أنشأت SEC فريق عمل خاص بالتشفير بقيادة هستر بيرس، وسحبت في فبراير 2025 أول إجراء إنفاذ مدني ضد Coinbase. إشارة التحول في السياسات بدأت تظهر بعد إعلان نتائج الانتخابات.

ما هو الأثر الذي تركه عصر جينسلر من “إنفاذ التنظيم” على الصناعة؟

لفهم التغيرات في عهد أتكينز، من الضروري استعراض مسار تنظيمات جينسلر. وفقاً لبيانات Cornerstone Research، من أبريل 2021 إلى ديسمبر 2024، أطلقت SEC خلال فترة جينسلر 125 إجراء إنفاذ مرتبطاً بالتشفير، مقابل 70 إجراء خلال فترة جاي كلايتون بين 2017 و2020، بزيادة قدرها 80%. وبلغت الغرامات الإجمالية 6.05 مليار دولار، أي تقريباً أربعة أضعاف ما كانت عليه في عهد كلايتون (1.52 مليار دولار).

عهد جينسلر كان يركز على “تنظيم عبر إنفاذ القانون”. ورفعت SEC دعاوى ضد منصات تشفير كبرى مثل Binance و Coinbase و Kraken، متهمة إياها بانتهاك قوانين الأوراق المالية. واعتقد المنتقدون أن هذه الاستراتيجية المتشددة أوقفت الابتكار المحلي، ودفع شركات التشفير للانتقال إلى الخارج. ومن الجدير بالذكر أن 66% من إجراءات الإنفاذ في عهد جينسلر كانت تتعلق باتهامات احتيال، مقابل 54% في عهد كلايتون، مما يعكس توجهًا نحو التركيز على قضايا الاحتيال خلال عهد جينسلر.

من سحب إجراءات الإنفاذ إلى الاعتراف بالأخطاء: كيف أنهى عهد أتكينز نموذج الأولوية للإنفاذ؟

خلال عام واحد من توليه، اتخذت SEC عدة خطوات جوهرية في مجال الإنفاذ. وأهمها: بدءاً من فبراير 2025، سحبت SEC تدريجياً 7 إجراءات إنفاذ مرتبطة بالتشفير، تشمل Coinbase و Binance و Kraken و Cumberland DRW و Consensys وغيرها. وعللت SEC ذلك بأنها “تفتقر إلى أساس قانوني كافٍ بموجب قوانين الأوراق المالية الفيدرالية”.

وفي 8 أبريل 2026، أصدرت SEC تقرير إنفاذ لعام 2025، واعترفت فيه بمشكلات نموذج الإنفاذ في عهد جينسلر. وذكر التقرير أن العديد من قضايا التسجيل في مجال التشفير كانت “تفسيراً خاطئاً لقوانين الأوراق المالية الفيدرالية”، وأن هذه القضايا “لم تجلب فائدة جوهرية للمستثمرين”. وكشفت SEC عن أنها منذ 2022، أطلقت 95 إجراء إنفاذ ضد المؤسسات بسبب سوء حفظ السجلات، وغرامات مجمعة بلغت 2.3 مليار دولار، مع اعترافها بوجود تحيز مؤسسي في هذا النموذج من الإنفاذ “الذي يركز على الكم وليس الجودة”.

من بيانات الإنفاذ، تبين أن SEC أطلقت 456 إجراءً في السنة المالية 2025، بانخفاض حوالي 30% عن عام 2024. وأشار أتكينز إلى أن المؤسسات تعيد “توجيه” خطط الإنفاذ، بحيث تركز الموارد الآن على مكافحة الاحتيال والتلاعب بالسوق، التي تضر بالمستثمرين أكثر. وفي الوقت نفسه، أزالت SEC بالكامل في السنة المالية 2026 قسم الأصول المشفرة من وثائق المراجعة الرئيسية، ودمجته ضمن فئات مخاطر أوسع.

كيف تغيرت معايير الموافقة على صناديق ETF متعددة العملات؟ وما هو التغير في منطق الموافقة لدى SEC؟

خلال عام واحد من تولي أتكينز، كان التقدم في الموافقة على صناديق ETF المشفرة هو أبرز دليل على التحول في السياسات. ففي عهد جينسلر، وافقت SEC فقط على ETF للبيتكوين الفوري وEthereum الفوري، واستغرقت عملية الموافقة وقتاً طويلاً من المناورات القانونية. أما بعد تولي أتكينز، فشهدت الموافقات تسريعاً وتوسعة واضحة.

في سبتمبر 2025، أعلنت SEC أن معايير الإدراج العامة تنطبق على ETF المشفرة، وبدأت شركات إدارة الأصول بسرعة في اتخاذ إجراءات. وفي ذات الشهر، حصل Hashdex على موافقة SEC لإطلاق ETF لمؤشر تشفير يتضمن BTC وETH وXRP وSOL. وفي أكتوبر، وافقت SEC على إدراج ETF لللايتكوين وHedera على ناسداك.

وفي مارس 2026، أتمت SEC “موافقة جماعية” رسمية، وأقرت تغييرات أساسية على قواعد 24 نوعاً من الرموز الرقمية، بما يشمل XRP وSolana وLitecoin. وفي أبريل 2026، أصدرت SEC موافقة على تداول خيارات ETF لمجموعة متعددة من الأصول المشفرة على NYSE American، مما كسر القيد السابق المسموح فقط بأصول مشفرة واحدة.

ويظهر تغير منطق الموافقة في بعدين: الأول، توسيع نطاق الموافقة ليشمل مؤشرات ومجموعات متعددة العملات بدلاً من أصل واحد. والثاني، تسريع وتيرة الموافقة من دراسة حالة إلى الموافقة الجماعية. ويعكس ذلك تغير إطار فهم SEC للأصول المشفرة — إذ لم تعد معظم الأصول تعتبر “سندات”، مما يفتح الطريق أمام دخولها في المنتجات المالية التقليدية بشكل أكثر سلاسة.

توقيع مذكرة تفاهم بين SEC و CFTC لتعزيز التنسيق التنظيمي: هل يمكن أن ينهي ذلك حالة التداخل في الاختصاصات؟

لطالما كانت مشكلة التداخل في الاختصاصات بين SEC و CFTC من أكبر التحديات في صناعة التشفير. بعد تولي أتكينز، حققت المؤسساتان تقدماً ملموساً في التنسيق التنظيمي.

في 2 سبتمبر 2025، أصدر قسم التداول والأسواق في SEC وقسم مراقبة السوق والتسوية في CFTC بياناً مشتركاً، أطلقا بموجبه خطة تنسيق عبر المؤسسات، مؤكداً أن القوانين الحالية لا تمنع تسجيل بورصات التداول لمنتجات الأصول المشفرة الفورية. وبعد ثلاثة أيام، أعلن أتكينز وCaroline Pham، رئيسة CFTC المؤقتة، عن عقد مائدة مستديرة لمناقشة التنسيق، تشمل أسواق 24/7، والعقود الآجلة، والعقود الدائمة، وضمانات المحافظ، والإعفاءات الابتكارية، وDeFi.

وفي يناير 2026، أصبح مشروع Crypto مبادرة مشتركة بين SEC و CFTC، تهدف إلى توحيد إطار تنظيم سوق الأصول المشفرة على المستوى الفيدرالي. وفي 17 مارس من ذات العام، أصدرت المؤسساتان إرشادات تفسيرية من 68 صفحة، أكدت أن “معظم الأصول المشفرة ليست سندات”، وهو ما يمثل تطبيقاً فعلياً للتحول في السياسات.

وفي بيان مشترك، أكد أتكينز ورئيس CFTC مايكل سيليج أن جدول أعمال التنسيق يبدأ من الأساس: توحيد التعريفات، وتنسيق الرقابة، وإنشاء آليات لمشاركة البيانات بين المؤسسات. وعلى الرغم من إصدار الإرشادات، لا تزال إطار تنظيم الأصول المشفرة في SEC في مرحلة انتقالية تعتمد على “إرشادات إدارية ومعالجة حالة بحالة”، وأن تمرير قانون هيكل السوق في الكونغرس سيكون العامل الحاسم في تحديد الاختصاصات النهائية.

توقعات النصف الثاني من 2026 في تنظيم الأصول المشفرة: هل ستحدد التشريعات في الكونغرس مستقبل الإطار التنظيمي؟

على الرغم من أن SEC حققت تحولاً ملحوظاً في إنفاذ القانون وإصدار المنتجات، إلا أن الإطار التنظيمي المؤسسي في مجال التشفير لا يزال بحاجة إلى تأكيد تشريعي من الكونغرس.

على مستوى التشريع، أقر مجلس الشيوخ الزراعي في 2 فبراير 2026 مشروع قانون هيكل سوق الأصول الرقمية، بعد تصويت 12 مقابل 11، ليتم عرضه على اللجنة. وأشار محللو JPMorgan في تقرير فبراير 2026 إلى أنه “رغم أن المزاج العام في السوق لا يزال سلبياً، فإننا نعتقد أن تشريع هيكل السوق قد يُوافق عليه في منتصف العام، مما قد يكون محفزاً إيجابياً لسوق التشفير في النصف الثاني.”

أما على مستوى وضع القواعد، فقد أعلن أتكينز في ديسمبر 2025 أن خطة الإعفاءات الابتكارية للشركات المشفرة ستدخل حيز التنفيذ في يناير 2026، وتوفر “فترة تنفس تنظيمية” للمشاريع التي تلتزم بمعايير اللامركزية والأمان التقني. وفي أبريل 2026، قال إن مقترح الحماية القانونية أُرسل إلى مكتب البيت الأبيض للمراجعة، مما يسمح للمشاريع المشفرة بجمع التمويل دون الحاجة إلى التسجيل الفوري.

وفيما يخص تنظيم العملات المستقرة، دخل قانون GENIUS حيز التنفيذ، حيث أصدرت وزارة الخزانة وOFAC في أبريل 2026 مقترح قواعد يدمج مُصدري العملات المستقرة الممتثلة للمتطلبات ضمن إطار مكافحة غسل الأموال والعقوبات. وعلى الصعيد الدولي، ستدخل اتفاقية بازل III/IV حيز التنفيذ في النصف الثاني من 2026، وتسمح للبنوك بتخصيص ما يصل إلى 2% من رأس المال من الدرجة الأولى للأصول المشفرة، مما يعزز دخول المؤسسات المالية.

ومع ذلك، لا تزال أصوات المعارضة تتصاعد، حيث ينتقد السيناتور إليزابيث وورين وعدد من أعضاء الحزب الديمقراطي أتكينز، معتبرين أن إجراءات SEC انخفضت إلى أدنى مستوى لها خلال عشر سنوات، ويشككون في نزاهة بعض القضايا التي أُرجئت أو أُسقطت، خاصة تلك المتعلقة بترامب. ورغم وجود خلافات، فإن الاتجاه العام نحو تحول تنظيم الأصول المشفرة من “الإنفاذ” إلى “القواعد” قد أصبح واضحاً، وسيكون التركيز في النصف الثاني من 2026 على التنفيذ الفعلي للسياسات.

الخلاصة

مع اقتراب عام كامل على تولي بول أتكينز رئاسة SEC، شهد تنظيم الأصول المشفرة في الولايات المتحدة تحولاً منظماً من “إنفاذ القانون” في عهد جينسلر إلى “سياسة تعتمد على القواعد”. ويظهر هذا التحول على ثلاثة مستويات: أولاً، إعادة هيكلة منطق الإنفاذ، حيث اعترفت SEC بوجود عيوب في إجراءاتها السابقة، وسحبت 7 قضايا، وانخفضت نسبة الإجراءات بشكل عام حوالي 30%. ثانيًا، تسريع الموافقات على المنتجات، من ETF للبيتكوين والإيثيريوم إلى مجموعة من 24 رمزاً، بالإضافة إلى موافقة على خيارات ETF لمجموعات متعددة. ثالثًا، تعميق التعاون بين المؤسسات، من خلال توقيع مذكرة تفاهم بين SEC و CFTC، وإصدار إرشادات تفسيرية، وتوضيح أن معظم الأصول المشفرة ليست سندات. وبنظرة مستقبلية، فإن نتائج تشريع قانون هيكل السوق في الكونغرس ستكون العامل الحاسم في تحديد ما إذا كان الإطار التنظيمي للأصول المشفرة قد اكتمل.

الأسئلة الشائعة

س1: ما هي القضايا الرئيسية التي ألغتها SEC في عهد أتكينز؟

من فبراير 2025، ألغت SEC بشكل تدريجي 7 إجراءات إنفاذ مرتبطة بالتشفير، تشمل Coinbase و Binance و Kraken و Cumberland DRW و Consensys. واعتبرت أن هذه القضايا “تفتقر إلى أساس قانوني كافٍ بموجب قوانين الأوراق المالية الفيدرالية”.

س2: ما هي أنواع صناديق ETF المشفرة التي أقرها SEC خلال عهد أتكينز؟

أقرت SEC ETF للبيتكوين الفوري، وEthereum الفوري، واللايتكوين، وHedera، ومؤشر تشفير يتضمن BTC وETH وXRP وSOL، وأخيراً، في مارس 2026، أقرّت بشكل جماعي قواعد 24 نوعاً من ETF للأصول المشفرة. وفي أبريل 2026، أُعطيت الموافقة على تداول خيارات ETF لمجموعة متعددة من الأصول المشفرة.

س3: ما هو محتوى مذكرة التفاهم بين SEC و CFTC؟

في 2 سبتمبر 2025، أطلقت SEC و CFTC خطة تنسيق عبر المؤسسات، تؤكد أن القوانين الحالية لا تمنع تسجيل بورصات التداول لمنتجات الأصول المشفرة الفورية. وفي يناير 2026، أصبحت المبادرة المشتركة “مشروع Crypto”، بهدف توحيد إطار تنظيم سوق الأصول المشفرة على المستوى الفيدرالي. وفي مارس، أصدرتا إرشادات تفسيرية، تؤكد أن “معظم الأصول المشفرة ليست سندات”، وهو ما يمثل تطبيقاً عملياً للتحول في السياسات.

س4: ما هي النقاط الرئيسية في تنظيم الأصول المشفرة للنصف الثاني من 2026؟

تتركز على ثلاثة محاور: أ) تقدم تشريع قانون هيكل السوق في الكونغرس، ب) تنفيذ خطة الإعفاءات الابتكارية، ج) تطبيق قانون GENIUS للعملات المستقرة، بالإضافة إلى دخول اتفاقية بازل III/IV حيز التنفيذ، مما يتيح للبنوك تخصيص نسبة من رأس مالها للأصول المشفرة، مما يعزز دخول المؤسسات المالية.

س5: هل هناك خلافات حول توجه تنظيم الأصول المشفرة في عهد أتكينز؟

نعم، هناك معارضة. تنتقد الديمقراطية، خاصة السيناتورة إليزابيث وورين، أن إجراءات SEC انخفضت إلى أدنى مستوى لها خلال عشر سنوات، وتشكك في نزاهة بعض القضايا التي أُسقطت أو أُؤجلت، خاصة تلك المتعلقة بترامب، وتثير مخاوف من وجود تضارب مصالح.