لقد تم تدمير سرد وقف إطلاق النار تمامًا، وبصراحة، تقلبات السوق مذهلة. في الأسبوع الماضي، عندما ظهرت أخبار عن هدنة محتملة بين الولايات المتحدة وإيران، شهدنا أحد أكبر الارتفاعات اليومية في أوروبا منذ سنوات. كان الجميع يتوقع نفس السيناريو: وقف إطلاق النار → انخفاض أسعار النفط → تراجع التضخم → خفض الفيدرالي → ارتفاع الأسهم والسندات معًا. منظم ومرتب، أليس كذلك؟ إلا أن الأمور لم تسير على هذا النحو.

انهارت المحادثات خلال عطلة نهاية الأسبوع، والآن نواجه واقع سوق مختلف تمامًا. سعر خام غرب تكساس الوسيط ($105 ) اخترق مجددًا، والسيناريو الخاص بالتضخم الذي اعتقد الناس أنه يتلاشى عاد ليصبح في دائرة الضوء مرة أخرى. هل كانت التفاؤلات حول انخفاض تكاليف الطاقة؟ اختفت. ومعها، يتم اختبار الفرضية التي تدعم الارتفاع الأخير في الأسهم والسندات بشكل جدي.

إليك ما يحدث فعليًا: يقول المتداولون في أكبر شركات الدخل الثابت — مثل PIMCO، Brandywine، Natixis، وكل الأسماء الكبرى — بشكل أساسي "نحن لم نعد نراهن على ارتفاع سندات الخزانة". إنهم يستعدون لبقاء العوائد مرتفعة. أظهرت بيانات مؤشر أسعار المستهلك لشهر مارس ارتفاع التضخم بأسرع وتيرة شهرية منذ عام 2022، وهذا أزعج الجميع. كسر عائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات بشكل حاسم فوق 4.3%، وفجأة أصبح سيناريو خفض سعر الفائدة الذي هيمن على الأسواق قبل أسابيع تقريبًا غير وارد تقريبًا.

أنا أراقب منحنى المبادلة، واحتمالية خفض الفيدرالي بمقدار 25 نقطة أساس بحلول نهاية العام تراجعت إلى حوالي 20%. بعض المتداولين يتوقعون الآن إمكانية استئناف رفع الفائدة في أقرب وقت ممكن في أواخر 2026 أو أوائل 2027. هذا تحوّل هائل من وضعنا قبل تصاعد التوترات الجيوسياسية.

سوق العمل لا يزال قويًا أيضًا، مما يسهل على الفيدرالي عمله من ناحية — يمكنهم الإشارة إلى استمرار التضخم ويقولون "سنظل على وضعنا". سجلت وظائف غير زراعية لشهر مارس أكبر زيادة منذ أواخر 2024، وانخفض معدل البطالة إلى 4.3%، وهذا يزيل أي حاجة ملحة لخفض الفائدة. قال كيفن فلاشان من WisdomTree بشكل جيد: "ثلاثة أشهر أخرى مطلوبة" للحصول على وضوح بشأن التضخم. ومع استمرار التضخم في الارتفاع بنسبة تقارب نقطة مئوية فوق هدف الفيدرالي، فإن حجة التيسير أصبحت تقريبًا غير موجودة.

ما هو مثير للاهتمام حقًا هو كيف أصبح عائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات هو المرجع لكل شيء. ظل يتراوح بين 4% و4.5%، ومتوسطه حوالي 4.25% منذ منتصف 2023. هذا "معدل الخطر الخالي" هو الآن المقام في كل نموذج تقييم، وإذا ظل مرتفعًا، فإنه يضر بشدة بكل شيء ذو تقييمات عالية — مثل الأسهم التقنية، العملات المشفرة، السندات ذات العائد العالي. الحساب بسيط: مقام أعلى مع نفس أو أقل البسط يساوي تقييمات أقل. وفي الوقت الحالي، نحن في بيئة لا توفر الأرباح محفزات إيجابية.

أيضًا، عادت صفقة الركود التضخمي إلى الواجهة. ارتفاع تكاليف الطاقة، ضعف إنفاق المستهلكين بسبب أسعار الوقود، مراجعة توقعات النمو العالمي إلى الأسفل، وتوقعات التضخم تتصاعد. حذرت صندوق النقد الدولي حرفيًا من أن "جميع الطرق تؤدي إلى ارتفاع الأسعار وتباطؤ النمو". هذا هو البيئة التي تنهار فيها فرضية الارتفاع المزدوج للأسهم والسندات. لا يمكنك أن تنجح في استراتيجية المدة في السندات عندما تبقى العوائد مرتفعة، ولا يمكنك أن ترتفع الأسهم عندما يتباطأ النمو وترتفع معدلات الخصم.

بعض الأموال الأذكى تظل صابرة. يتحدث دانييل إيفاسين من PIMCO عن الاستثمار في سندات ذات جودة أعلى عند الانخفاضات والبحث عن أسعار غير عادلة. جاك مكينتير من Brandywine يقلل من حيازاته من سندات الخزانة لكنه مستعد للتحرك بسرعة إذا تغيرت الحقائق. الرسالة واضحة: نحن في وضع الانتظار حتى نحصل على مزيد من الوضوح حول ما إذا كانت صدمات التضخم الناتجة عن الطاقة مؤقتة أم هي هيكلية.

لقد تحول خط سوق السندات بشكل حاد مرة أخرى إلى مخاوف التضخم والركود التضخمي. وبصراحة، هذا هو السيناريو الأهم بالنسبة لكل من الأسهم والسندات الآن. انتهت حالة التفاؤل بوقف إطلاق النار، ونحن نعود للتعامل مع واقع ارتفاع تكاليف الطاقة وسؤال مدى قدرة الفيدرالي على البقاء على موقفه.