لاحظت شيئًا مثيرًا يحدث في أسواق الفوركس في أبريل - قصة "عائد الحرب" للدولار انهارت بسرعة أكبر مما توقعه معظم الناس.

إذن، إليكم ما حدث. كان مارس قاسيًا جدًا على مراكز البيع على الدولار. قفز مؤشر الدولار بلومبرج بنسبة 2.4% ذلك الشهر، وهو أكبر مكسب شهري منذ يوليو، وكل ذلك بسبب التوترات في الشرق الأوسط التي دفعت التدفقات إلى الملاذ الآمن. خطة كلاسيكية، أليس كذلك؟ لكن بعد ذلك، بدأت المفاوضات الثانية بين الولايات المتحدة وإيران تبدو أكثر جدية، وفجأة انقلبت القصة بأكملها.

بحلول منتصف أبريل، كان مؤشر الدولار قد انخفض بالفعل بنسبة 1.8% بشكل تراكمي مع سبعة أيام متتالية من الخسائر. هذا تقلب كبير في بضعة أسابيع فقط. فريق أبحاث مورغان ستانلي قالها بصراحة - "الطريق نحو ضعف الدولار المستمر يتسع، وليس يتقلص." كانوا يتوقعون أن يتفوق اليورو والين والفرنك مع تلاشي الطلب على الملاذ الآمن.

ما لفت انتباهي حقًا هو تغير سلوك مجتمع صناديق التحوط. وفقًا لنماذجهم الخاصة، بدأ هؤلاء المستثمرون في زيادة مراكز البيع بشكل مكثف بمجرد أن بدأت محادثات وقف إطلاق النار تكتسب زخمًا. وأعني بشكل مكثف جدًا. وصف تاجر في نومورا يوم 8 أبريل بأنه "واحد من أكثر أيام بيع الدولار عنفًا" رأها خلال سنوات، مع حجم تداول ضخم عبر جميع أزواج G10 الرئيسية في السوق الفورية والخيارات.

سوق الخيارات كان يصرخ أيضًا. كانت خيارات الشراء على اليورو تتداول بحجم أعلى بنسبة 50% من خيارات البيع - كان الناس يراهنون بوضوح على قوة اليورو وضعف الدولار. ولم يكن الأمر مجرد دوران بطيء. كانت مجتمع صناديق التحوط تنتظر حرفيًا مخرجًا من مراكزها الطويلة على الدولار، وأول إعلان حقيقي لوقف إطلاق النار أعطاهم بالضبط ذلك.

بعض مديري الأصول مثل SGMC Capital كانوا صريحين جدًا حيال ذلك - لقد بنوا مراكز هبوط على الدولار خلال قوة مارس تحديدًا لأنهم كانوا يعلمون أنه بمجرد أن تتلاشى قيمة المخاطر الجيوسياسية، سيتعرض الدولار للضرب. كانوا يختصرونه مقابل الأسترالي، البيزو المكسيكي، والري البرازيلي.

لكن هناك شيء مهم: على الرغم من كل هذا البيع على الدولار، هناك إجماع أساسي يتشكل أن ما نراه هو مجرد بداية. قال جي بي مورغان بشكل مباشر في ملاحظتهم للعملاء - "يبدو أن الدولار يخرج من هذا الصراع في حالة أسوأ." كينيث روغوف، الاقتصادي السابق في صندوق النقد الدولي، كان أكثر تشاؤمًا، مقترحًا أن الدولار قد يكون مبالغًا في تقييمه بنسبة 20% ويواجه مخاطر تصحيح طويلة الأمد.

التحول في السرد حقيقي. تحولت صناديق التحوط من شراء الدولار بشكل هلعي في مارس إلى الخروج من المراكز بشكل منهجي بحلول منتصف أبريل. ما بدأ كطلب على الملاذ الآمن مدفوع بالحرب تحول إلى قصة ضعف هيكلي في الدولار تقريبًا بين عشية وضحاها. إذا استمر وقف إطلاق النار، فإن الضغط على المدى المتوسط على الدولار قد يكون كبيرًا - وهذا بالضبط ما يضعه مديرو الصناديق في اعتبارهم الآن.