لقد التقطت للتو أحدث رأي اقتصادي لكرستوفر وولر وهو يعكس بشكل واضح الاتجاه الذي يسير إليه الاحتياطي الفيدرالي بشأن خفض أسعار الفائدة. هذا هو أول خطاب سياسي رئيسي له منذ أواخر فبراير، والتوقيت مهم لأنه شهدنا تقلبات كبيرة — نزاع إيران، تغيرات في أسواق الطاقة، تغييرات في سياسة الهجرة — كل ذلك مضغوط في غضون شهرين تقريبًا.

إليك ما لفت انتباهي: في فبراير، كانت التضخم تتجاوز قليلاً هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%، وكان هناك جدل حقيقي حول ما إذا كانوا سيبدؤون في خفض الأسعار لدعم التوظيف. لكن الأمور تغيرت بشكل كبير منذ ذلك الحين.

ألقى مارس بضربتين رئيسيتين غير متوقعتين. أولاً، تصاعدت أزمة إيران وأسعار الطاقة عالميًا. ثانيًا، وهذا مهم جدًا لصورة التوظيف، جاءت بيانات الهجرة أقل بكثير من المتوقع. انخفض صافي الهجرة بشكل كبير من 2.3 مليون في 2024 إلى مستويات منخفضة جدًا في 2025، وهو ما يغير حسابات سوق العمل فعليًا. قلة العمال الجدد تعني أن الاحتياطي الفيدرالي لا يحتاج إلى خلق وظائف كثيرة للحفاظ على مستويات التوظيف. هذا أمر مهم جدًا في كيفية تفكيرهم بشأن خفض أسعار الفائدة في المستقبل.

إليك الجزء الحاسم: قال وولر بشكل أساسي إن خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي غير وارد إلا إذا شهدنا انخفاضًا حادًا في التضخم. البيانات الضعيفة للتوظيف التي صدرت مؤخرًا؟ لم تعد ترى فيها الاحتياطي الفيدرالي تهديدًا حقيقيًا لتحقيق أقصى قدر من التوظيف. إذن، تلك الثلاثة خفضات للفائدة من أواخر 2025؟ لا تتوقع أن يتكرر هذا النمط.

وولر وضع سيناريوهين. أفضل حالة: يعاد فتح مضيق هرمز، وتعود أسعار النفط إلى $82 بحلول نهاية 2026، ويتراجع التضخم المدفوع بالطاقة، وربما — فقط ربما — يفكر الاحتياطي الفيدرالي في التيسير لاحقًا هذا العام. في هذا السيناريو، تصبح خفضات الفائدة ممكنة بمجرد استقرار التضخم.

أسوأ حالة: يستمر النزاع، وتظل أسعار النفط مرتفعة، وتضيق سلاسل التوريد مرة أخرى (تذكر 2021-2022؟)، ويتجاوز التضخم الطاقة فقط. إذا حدث ذلك، يبقى الاحتياطي الفيدرالي صبورًا ويحتفظ بأسعار الفائدة مستقرة. لا خفض للفائدة. بدلاً من ذلك، يراقبون ما إذا كانت توقعات التضخم ستصبح غير مرتبطة.

الرسالة الأساسية التي يرسلها وولر: تحركات الاحتياطي الفيدرالي في 2026 تعتمد تمامًا على مدى سرعة عودة الأمور إلى طبيعتها. إذا توصلنا إلى اتفاق سلام حقيقي وانخفضت أسعار الطاقة بشكل حاد، فقد يعود خفض الفائدة إلى الطاولة. لكن حاليًا، المعايير لخفض الفائدة مرتفعة. يجب أن ينخفض التضخم بشكل حاسم، ويجب أن تستقر الحالة الجيوسياسية. حتى ذلك الحين، توقع أن يظل الاحتياطي الفيدرالي حذرًا ويحتفظ بموقفه.