لقد أدركت شيئًا كثير من الناس يغفلونه عند تحليل صفقات الاستحواذ. المعادلة التي يرددها الجميع لسعر السهم الضمني بسيطة جدًا، ويمكن أن تضلل تقييمك تمامًا إذا لم تتعمق أكثر.

إذن، إليك الأمر. عندما تتلقى شركة عرض شراء، فإن رد فعلك الأول هو ببساطة قسمة سعر العرض على الأسهم القائمة، أليس كذلك؟ هذه هي المعادلة الأساسية لسعر السهم الضمني. لكن ذلك ينفع فقط إذا كانت الشركة خالية من الديون، ولا توجد أسهم ممتازة، ولا خيارات، ولا شيء معقد. في الواقع؟ نادرًا ما يكون الأمر بهذه البساطة.

دعني أشرح لماذا هذا مهم. لنفترض أن المشتري يعرض 10 ملايين لشراء شركة مستهدفة لديها مليون سهم وديون بقيمة 2 مليون. السؤال الحاسم هو: هل يتولى المشتري تلك الديون أم لا؟ إذا لم يتولها، فإن 8 ملايين فقط تذهب للمساهمين العاديين. الـ2 مليون الأخرى تُسدد للدائنين. هذا يغير من قيمة السهم الضمنية إلى 8 بدلاً من 10. فرق كبير.

ثم لديك المساهمين الممتازين ليقلقك أمرهم. إذا كانت هناك أسهم ممتازة قائمة، فإن هيكل الصفقة يحدد ما إذا كانوا يتلقون الدفع أولاً أم جنبًا إلى جنب مع المساهمين العاديين. الأموال التي تُحول للمساهمين الممتازين تقلل من ما يحصل عليه المساهمون العاديون. لذلك، يجب أن تأخذ معادلة سعر السهم الضمني في الاعتبار هذا الأولوية.

الخيار هو عامل آخر معقد. أحيانًا، تجعل عملية الدمج الخيارات قابلة للتنفيذ فورًا، مما يخفف من عدد الأسهم فجأة. هذا يؤثر على تقييم السهم الذي تحسبه.

إليك المنهجية الفعلية لحساب سعر السهم الضمني: ابدأ بالمبلغ الإجمالي للصفقة. اخصم كل شيء يُذهب إلى غير المساهمين العاديين (سداد الديون، أرباح الأسهم الممتازة، وأي شيء آخر). خذ ما تبقى و اقسمه على الأسهم العادية القائمة. هذا هو القيمة الحقيقية الضمنية للسهم.

لماذا هذا مهم؟ لأنه عندما تقيّم ما إذا كانت الصفقة عادلة أو تكتشف أهداف الاستحواذ، فإن فهم الهيكل الرأسمالي الكامل هو كل شيء. الرقم السطحي سيخدعك دائمًا. هذا مهم بشكل خاص لتقييم الشركات الخاصة، حيث غالبًا ما تكون هذه الصفقات هي نافذتك الوحيدة لفهم ما يعتقده المستثمرون حقًا عن قيمة الشركة. رغبة الشركة المستحوذة في الدفع تخبرك أكثر من أي نموذج جدول بيانات يمكن أن يفعل.