لقد لاحظت شيئًا مؤخرًا يغفل عنه معظم الناس: عمال مناجم البيتكوين يتحولون حاليًا إلى شيء مختلف تمامًا. ليس تدريجيًا، بل بشكل جذري.

الأرقام ببساطة مروعة. خسائر عمال مناجم البيتكوين المدرجة في البورصات حاليًا حوالي 19,000 دولار لكل بيتكوين تم تعدينه، في حين ارتفعت تكاليف الإنتاج إلى ما يقرب من 80,000 دولار لكل عملة. يتذبذب سعر البيتكوين حول 72,000 دولار – وهذا غير مستدام اقتصاديًا. أي مدير منطقي سيرغب في استكشاف خيارات أخرى ممكنة.

وهذا بالضبط ما يحدث الآن. رد فعل صناعة التعدين على هذه الأزمة هو إعادة توجيه هائلة نحو الذكاء الاصطناعي والحواسيب عالية الأداء. نحن نتحدث عن أكثر من 70 مليار دولار من العقود الموقعة في مجال الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء. شركة Core Scientific لديها صفقة بقيمة 10.2 مليار دولار مع CoreWeave لمدة 12 سنة. شركة TeraWulf تمتلك إيرادات HPC مضمونة بعقود بقيمة 12.8 مليار دولار. لم يعد الأمر مجرد عمل جانبي – بل أصبح الاستراتيجية الأساسية الجديدة.

المنطق وراء ذلك بسيط في الأساس. يحتاج عمال مناجم البيتكوين إلى حوالي 700,000 إلى مليون دولار من البنية التحتية لكل ميغاواط. مراكز البيانات الخاصة بالذكاء الاصطناعي تكلف بين 8 إلى 15 مليون دولار لكل ميغاواط. لكن عقود الذكاء الاصطناعي تدر هوامش ربح تزيد عن 85% مع رؤية لعدة سنوات. تعدين البيتكوين ببساطة لا يدرِ الآن ما يكفي. لذلك، أصبحت هذه الشركات الآن بشكل فعلي مزودي مراكز البيانات، بالإضافة إلى تعدين البيتكوين بشكل غير مباشر.

بحلول نهاية 2026، قد تصل حصة إيرادات الذكاء الاصطناعي لدى بعض عمال المناجم إلى 70%، مقارنة بحوالي 30% اليوم. شركة Core Scientific تحقق بالفعل 39% من إيراداتها من الذكاء الاصطناعي. هذا هو العمل الحقيقي الآن.

كيف يمولون ذلك؟ بطريقتين. أولًا، اقتراضات ضخمة. شركة IREN تمتلك الآن 3.7 مليار دولار من السندات القابلة للتحويل. شركة TeraWulf لديها ديون إجمالية تبلغ 5.7 مليار دولار. شركة Cipher Digital أصدرت في نوفمبر سندات مضمونة بقيمة 1.7 مليار دولار. لم تعد ديون التعدين التقليدية هي السائدة – بل هي رهانات على البنية التحتية على نطاق واسع.

ثانيًا، مبيعات البيتكوين. عمال مناجم البيتكوين المدرجة في البورصات قلصوا مخزونهم بأكثر من 15,000 بيتكوين. شركة Core Scientific باعت حوالي 1,900 بيتكوين في يناير مقابل 175 مليون دولار وتخطط لبيع تقريبًا جميع مخزونها المتبقي في الربع الأول. شركة Bitdeer خفضت مخزونها إلى الصفر. حتى شركة Marathon، أكبر مالك علني للبيتكوين بأكثر من 53,000 بيتكوين، وسّعت بشكل صامت سياستها في البيع.

لكن هنا يظهر مجال توتر حقيقي. الشركات التي تبيع البيتكوين لبناء بنية تحتية للذكاء الاصطناعي هي نفسها التي تؤمن شبكة البيتكوين. إذا خفض عدد كافٍ من عمال المناجم قوة الهاش الخاصة بهم، فإن أمان الشبكة سينخفض. وهذا هو ما نراه الآن: انخفض معدل الهاش من حوالي 1,160 إكساهاش في الثانية في أكتوبر إلى حوالي 920 EH/s. ثلاث تعديلات سلبية متتالية في الصعوبة – حدث ذلك آخر مرة في يوليو 2022.

السوق قد أخذ ذلك في الحسبان بالفعل. عمال المناجم الذين لديهم عقود HPC مضمونة يُقيمون بمضاعف 12.3 من إيراداتهم خلال الاثني عشر شهرًا القادمة. عمال المناجم التقليديون فقط بـ 5.9 مضاعف. السوق يدفع أكثر من ضعف مقابل التعرض للذكاء الاصطناعي. هذا يعزز فقط الحافز لإعادة التوجيه.

إلى أين يقود ذلك؟ تتوقع شركة CoinShares أن تصل معدل الهاش في الشبكة إلى 1.8 زتاهاش في نهاية 2026، وأن تصل إلى 2 زتاهاش بحلول مارس 2027. لكن ذلك يتطلب أن يعود سعر البيتكوين إلى 100,000 دولار بنهاية العام. إذا ظل السعر تحت 80,000 دولار، فإن سعر الهاش سينخفض أكثر، وسيخرج المزيد من عمال المناجم. تحت 70,000 دولار، قد يتبع ذلك موجة أكبر من الاستسلام.

الجيل القادم من الأجهزة – سلسلة Bitmain S23 و SEALMINER A3 المملوكة لشركة Bitdeer، كلاهما أقل من 10 جول لكل تيراهاش – قد يوفر خط نجاة. هذه ستقلل تقريبًا من تكاليف الطاقة لكل بيتكوين إلى النصف. لكن شراءها يتطلب رأس مال يفضله العديد من عمال المناجم للاستثمار في الذكاء الاصطناعي.

هذه هي التحول الأعمق الذي مر به قطاع التعدين على الإطلاق. يبدأ هذا القطاع كمجموعة من الشركات التي تؤمن الشبكة وتجمع البيتكوين. وينتهي كمجموعة تبني مراكز بيانات للذكاء الاصطناعي وتبيع البيتكوين. سواء كان ذلك مؤقتًا أم تحول دائم، فهذا يعتمد تمامًا على سعر البيتكوين. إذا عاد إلى 100,000 دولار وارتفعت هوامش الربح، فسيعود الأمر إلى وضعه الطبيعي. وإذا ظل عند 70,000 أو أقل، فسيزداد وتيرة التحول، وسيتلاشى قطاع التعدين كما عرفناه، ليصبح شيئًا مختلفًا تمامًا.