رأس المال الاستثماري في مجال العملات المشفرة يعيد اختراع نفسه: من المضاربة الجامحة إلى العقلانية المهنية

على مدى السنوات الأخيرة، شهد مشهد الاستثمارات في العملات الرقمية تحولا عميقا. تحكي بيانات السوق قصة مثيرة للاهتمام: بينما وصلت رؤوس الأموال المستثمره إلى مستويات قياسية، انخفض عدد العمليات بشكل حاد. هذا التناقض الظاهر يكشف في الواقع عن تغيير هيكلي في رأس المال المغامر في مجال العملات الرقمية، الذي يتخلى نهائيا عن عصر المضاربة العشوائية ليتبنى نهجا يعتمد على الكفاءة المهنية والتقييم الدقيق.

مؤخرا، قام شخصان بارزان في عالم رأس المال المغامر النقدي – بول فيراديتاكيت وفي Franklin Bi من Pantera Capital – بتحليل هذا الظاهرة في بودكاستهم الافتتاحي. تقدم محادثتهم رؤية واضحة حول كيف يتطور رأس المال المغامر في قطاع الموارد الرقمية، مسلطين الضوء على الانتقال من قرارات غير عقلانية في الماضي إلى عصر جديد من الاختيار الاستراتيجي والكفاءة المهنية.

“ظاهرة الوجهين”: عندما تنمو المليارات وتقل العمليات

في عامي 2021 و2022، عاش القطاع ما يمكن تسميته “عصر الميتافيرس” في رأس المال المغامر. في تلك الفترة، أدت معدلات الفائدة القريبة من الصفر والسيولة الوفيرة إلى موجة من الاستثمارات بلا حدود ظاهرة. ومع ذلك، فإن هذا الوفرة من رؤوس الأموال أخفت مشكلة أساسية: غياب المنطق الكامن وراءها.

أبرز Franklin Bi أن العديد من المشاريع كانت تتلقى تمويلا بدون أسس قوية. كان رأس المال المغامر في تلك الفترة يقوده السرد القصصي أكثر من التحليل: أي شخص يستطيع أن يروي قصة مقنعة – مهما كانت خيالية – يمكنه جذب رؤوس أموال. “في بيئة حيث حتى العملات المستقرة لم تكن منظمة بشكل واضح، كيف كان يمكن تصور جلب الجميع إلى عالم رقمي بالكامل؟” يتساءل Bi بشكل استهلالي، مشيرا إلى عدم العقلانية الكامنة وراء العديد من قرارات الاستثمار في تلك الفترة.

اليوم، الوضع مختلف تماما. شهد هذا العام تمويلا إجماليا قياسيا بلغ 34 مليار دولار في رأس المال المغامر في العملات الرقمية، ومع ذلك، انخفض عدد الصفقات إلى حوالي النصف مقارنة بعام 2021-2022. ماذا يعني ذلك؟ يعني أن رأس المال يتركز بشكل كبير على المشاريع المتقدمة، تلك التي أظهرت بالفعل زخمًا وقابلية سوقية. رأس المال المغامر يصبح أكثر انتقائية، وأكثر مهنية، وأكثر ذكاء.

“سوق الثيران” للعملات البديلة انتهى

يقدم بول فيراديتاكيت مفتاح فهم حاسم: اختفاء “سوق الثيران” للعملات البديلة. في الماضي، كانت هذه التحركات المضاربية تخلق بيئة حيث كان المستثمرون الصغار، والمكاتب العائلية، ورواد الأعمال يندفعون بحماس نحو مشاريع المرحلة المبكرة، على أمل تحقيق أرباح كبيرة. كان رأس المال المغامر، إلى حد ما، ديمقراطيا – وكان لذلك نتائج إيجابية وأخرى مدمرة.

الآن، يهيمن على السوق بيتكوين، سولانا وإيثيريوم. بدون الحماس المضاربي للعملات البديلة ذات الأسعار المنخفضة، جف تدفق المستثمرين الصغار نحو المشاريع الناشئة. بدلاً من ذلك، دخلت صناديق الاستثمار المؤسسية: رأس مال مغامر أكثر مهنية، شركات ذات موارد مالية كبيرة، كيانات قادرة على إجراء تدقيق دقيق والحفاظ على رؤية طويلة الأمد.

هذا التغير في نوعية المستثمرين له تأثيران مباشران على هيكل رأس المال المغامر: عمليات أقل، ولكن بجودة أعلى وأحجام أكبر. بالإضافة إلى ذلك، بدأت رؤوس الأموال التقليدية في مجال التكنولوجيا المالية بالدخول إلى فضاء العملات الرقمية، حاملة معها منهجيات اختيار أكثر صرامة ووعيا.

استراتيجية الخروج: عندما يكتشف رأس المال المغامر كيف “يخرج”

لطالما كان أحد الألغاز الكبرى في رأس المال المغامر في العملات الرقمية هو: “كيف نخرج؟”. كانت الإدراجات العامة لشركات مثل Circle بمثابة نقطة تحول. لأول مرة، رأى المستثمرون بوضوح المسار الكامل: من استثمار بذرة، عبر جولات التمويل اللاحقة، حتى الإدراج العام كشركة راسخة في قطاع العملات الرقمية.

يصف Franklin Bi هذا التطور بأنه “إكمال الحلقة الأخيرة من سلسلة الاستثمار”. سابقا، لم يكن أحد يعرف حقا كيف سيرد السوق العام على شركة مدرجة في العملات الرقمية. الآن، مع أمثلة ملموسة مثل Circle وFigure (الرائدة في توكن الأصول الحقيقية)، يمكن للمستثمرين في رأس المال المغامر تقييم احتمالية نجاح مشروع في الوصول إلى الخروج النهائي بشكل أكثر يقينا.

“رأس المال المغامر الآن يمكنه أن يرى بوضوح أنه من الممكن الانتقال من جولة بذرة إلى جولة A ثم إلى الإدراج في السوق”، يوضح Bi. هذا يقلل من “شعور المخاطرة” في القطاع بأكمله، مما يجعل رأس المال المغامر في العملات الرقمية أكثر عقلانية وحسابا.

وفي الوقت ذاته، تغيرت طرق الخروج بشكل كبير. خلال العامين الماضيين، كانت الطريقة الرئيسية هي إصدار الرموز (Token Generation Event – TGE)، الذي كان يتيح للمشاريع توزيع الرموز على المجتمع. اليوم، يتجه رأس المال المغامر بشكل متزايد نحو الخروج عبر الإدراج في الأسواق العامة. الاستثمار في الأسهم – أي حيازة أسهم حقيقية – يفرض توقعات وأنواع مستثمرين مختلفة تماما عن الاستثمار في الرموز. هذا التحول يفسر جزءا من انخفاض العمليات: تقليل السيولة السريعة عبر TGE، وزيادة الخروج عبر الأسواق التقليدية.

Digital Asset Treasury (DAT): عندما يتحول رأس المال المغامر إلى “آلة”

ابتكار مثير لفت الانتباه هو ظهور Digital Asset Treasury (DAT). هي هياكل استثمار تمثل تحولاً في طريقة عمل رأس المال المغامر في الأصول الرقمية.

يستخدم Franklin Bi تشبيها واضحا: DAT هي مثل “آلة”. في العالم التقليدي، يمكنك شراء برميل نفط أو شراء أسهم شركة Exxon Mobil. شراء الأسهم يعني شراء “آلة” – منظمة تستخرج، تصفّي وتخلق قيمة باستمرار. أما DAT فهي النظير الرقمي لهذا المفهوم: ليست مجرد حاويات سلبية للأصول، بل مدراء نشطون للموارد الرقمية يهدفون إلى تحقيق عائد مستمر.

مؤخرا، تبرد السوق حول DAT. وهذا مؤشر إيجابي، وليس سلبي. التهدئة تعني أن المستثمرين في رأس المال المغامر بدأوا يرونها كموضة عابرة وتوقفوا عن رؤيتها كصيحة عابرة، وبدأوا يركزون على قدرة فريق الإدارة على تنمية الأصول وتحقيق العائد. إنه عودة إلى العقلانية.

“لن تكون مجرد موضة عابرة”، يقول Bi، “فالأدوات الاستثمارية النشطة ستظل لها قيمة في رأس المال المغامر.” بل ويقترح Bi أن حتى مؤسسات المشاريع نفسها قد تتحول إلى DAT، وتدير أصولها باستخدام أدوات سوق رأس المال الأكثر تطورا واحترافية، بدلاً من العمل بشكل اسمي كما هو الحال حاليا.

يضيف Paul Veradittakit منظوراً جغرافياً: قد يكون ازدهار DAT في الولايات المتحدة في ذروته، لكن في آسيا والمحيط الهادئ وأمريكا اللاتينية لا تزال هناك مساحة كبيرة للنمو. في رأس المال المغامر العالمي، مستقبل DAT يعتمد على قدرة فرق التنفيذ على تنمية الأصول المدارة باستمرار.

آفاق رأس المال المغامر في العملات الرقمية: التوكنيزيشن وZero-Knowledge Proof

بالنظر إلى المستقبل، يحدد رأس المال المغامر في العملات الرقمية اتجاهين واعدين بشكل خاص: التوكنيزيشن وتقنية إثبات المعرفة الصفرية (Zero-Knowledge Proof).

يؤكد Franklin Bi أن التوكنيزيشن، رغم أنه مفهوم معروف، هو اتجاه سيستمر لعقود على الأرجح، وأنه بدأ فعليا مسيرته. منذ أن بدأ Bi يتابعها منذ 2015، استغرق الأمر عشر سنوات ليصبح القطاع من فكرة مجردة إلى مرحلة ملموسة بمشاركة مؤسسات وعملاء حقيقيين. مسار مشابه لبدايات الإنترنت: في البداية كانت مجرد نشر الصحف على الإنترنت. اليوم، ينسخ رأس المال المغامر الأصول على البلوكشين من أجل الكفاءة والعولمة، لكن الإمكانات الحقيقية – السبب الذي يجعل رأس المال المغامر يستثمر هنا – هو أن هذه الأصول يمكن برمجتها عبر العقود الذكية، مما يخلق نماذج جديدة تماما من المنتجات المالية وإدارة المخاطر.

الاتجاه الثاني هو تقنية ZK-TLS، المعروفة أيضا باسم “شبكة الإثبات”. تواجه البلوكشين مشكلة أساسية: “القمامة تدخل، قمامة تخرج” – إذا كانت البيانات المدخلة خاطئة، فإن البلوكشين لا فائدة منها. تتيح تقنية ZK-TLS التحقق من صحة البيانات خارج السلسلة (مثل كشوف الحسابات البنكية، سجلات المعاملات، البيانات السلوكية) ونقلها إلى السلسلة دون الكشف عن البيانات نفسها. هذا يعني أن البيانات السلوكية من تطبيقات مثل Robinhood أو Uber يمكن أن تتفاعل بأمان مع أسواق رأس المال على السلسلة، مما يخلق تطبيقات مبتكرة بدأ رأس المال المغامر في التعرف عليها.

ومن المهم أن JPMorgan كانت من أوائل الشركاء لـ Zcash و Starkware – شركات تطور تقنيات إثبات المعرفة الصفرية. هذا يدل على أن الفكرة الأساسية وراء هذه التقنيات كانت موجودة منذ زمن في رأس المال المغامر التقليدي، ولكن فقط الآن الظروف التكنولوجية والسوقية تسمح بتطبيقها على نطاق واسع.

العملات المستقرة “القاتل” لرأس المال المغامر في العملات الرقمية

من بين جميع تطبيقات التوكنيزيشن، يحدد بول فيراديتاكيت العملات المستقرة كـ “تطبيق القاتل” – التطبيق الذي يبرر تماما وجود رأس المال المغامر في القطاع.

مع تزايد وضوح التنظيم في عدة دول، تطلق العملات المستقرة إمكاناتها الحقيقية: تحقيق مفهوم “العملة فوق بروتوكول الإنترنت”. تصبح المدفوعات العالمية منخفضة التكلفة وشفافة بشكل كبير. عندما بدأ فيراديتاكيت مسيرته في رأس المال المغامر، كانت واحدة من أولى مهامه البحث عن أسواق ذات طلب حقيقي على العملات الرقمية حول العالم. ماذا اكتشف؟ أن في أمريكا اللاتينية وجنوب شرق آسيا، لجعل الناس يقبلون التشفير، العملات المستقرة هي المفتاح الأكثر فاعلية.

تطبيقات المستهلك والأسواق التنبئية: رأس المال المغامر يكتشف القيمة

يعبر فيراديتاكيت عن حماسه الشديد أيضا لتطبيقات المستهلك والأسواق التنبئية. من منصة Augur الرائدة إلى Polymarket اليوم، هذا القطاع يشهد انفجارا في رأس المال المغامر.

تمكن الأسواق التنبئية أي شخص من إنشاء أسواق والمراهنة على أي موضوع – نتائج الشركات، الأحداث الرياضية، النتائج السياسية. تقدم ليس فقط قناة ترفيهية جديدة، بل أيضا آلية فعالة وديمقراطية لاكتشاف المعلومات. الإمكانات في رأس المال المغامر هائلة: من خلال تمكين إنشاء أسواق حول أي موضوع، ستوفر هذه الأدوات كمية هائلة من المعلومات التي كانت سابقا غير متاحة في مجالات الأخبار، والتداول، والتحليل.

يلخص Franklin Bi المعنى الأعمق: أسواق رأس المال على السلسلة ليست مجرد نسخ رقمية من الأسواق التقليدية. في أمريكا اللاتينية، يشتري الكثيرون أول استثمار لهم في البيتكوين عبر منصات مثل Bitso، دون أن يسبق لهم شراء أسهم في بلادهم. لكن مع تطور رأس المال المغامر في العملات الرقمية، قد يتمكن هؤلاء المستثمرون قريبا من الوصول إلى أدوات مالية معقدة مثل العقود الآجلة الدائمة. هذا “الانتقال الجيل المالي” قد يعني أن هؤلاء المستثمرين قد لا يستخدمون أدوات وول ستريت التقليدية، التي يراها الكثيرون غير فعالة وصعبة الفهم.

حرب Layer 1: رأس المال المغامر يعرف أن الأمر لم ينته بعد

موضوع ساخن في رأس المال المغامر هو ما إذا كانت “حرب الشبكات Layer 1” قد انتهت. يعتقد بول فيراديتاكيت أن الأمر سيستمر، لكنه بشكل أقل عنفا مما كان في السابق. لن تظهر العديد من Layer 1 جديدة، لكن الشبكات الموجودة ستواصل الازدهار بفضل مجتمعاتها وبيئاتها المتماسكة.

يضيف Franklin Bi منظوراً مهماً: الآن يركز رأس المال المغامر على كيفية استحواذ Layer 1 على القيمة على مستوى البروتوكول، وهو تقدم إيجابي. من المبكر جدا أن نعلن موت Layer 1، لأن التكنولوجيا لا تزال تتطور، وأنماط استحواذ القيمة لا تزال في مرحلة الاستكشاف. على سبيل المثال، كانت سولانا تعتبر “موتة” من قبل الكثيرين، ومع ذلك، من حافظ على الثقة في رأس المال المغامر على تلك البلوكشين حقق عوائد كبيرة. طالما هناك نشاط على السلسلة، سيكون هناك دائما وسيلة لاستحواذ القيمة في رأس المال المغامر.

النظرة العقلانية لرأس المال المغامر الحديث

ما يتضح من تحليل Pantera Capital هو أن رأس المال المغامر في العملات الرقمية يمر بعملية نضوج هيكلية عميقة. لم يعد الأمر مجرد دورة سوق، بل تغيّر في جوهر تقييم وتمويل المشاريع في القطاع.

رأس المال المغامر اليوم أكثر مهنية، أكثر عقلانية، وأكثر انتقائية. تطور مستوى التعقيد في التقييم الذي لم يكن موجودا سابقا. مسارات الخروج الواضحة، نماذج الأعمال المثبتة، فرق ذات سجل حافل – أصبحت هذه المعايير مركزية في رأس المال المغامر في العملات الرقمية، تماما كما هو الحال في رأس المال التقليدي.

الدفعة القادمة من الاستثمارات في رأس المال المغامر في العملات الرقمية لن تتحدد بعدد العمليات، بل بجودة المشاريع الممولة والأثر الذي ستتركه على القطاع الأوسع. هذا هو النموذج الجديد لرأس المال المغامر في عالم الكريبتو: طموح محافظ، مضاربة منقاة.