رئيس لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) – السيد مايكل سيليج – قال إن الوكالة تتجه نحو تنفيذ عقود مستقبلية دائمة للعملات الرقمية في السوق الأمريكية خلال “أسابيع قليلة”. يأتي هذا التحرك في ظل استمرار النقاش في واشنطن حول هيكل سوق الأصول الرقمية وسلطة الرقابة بين الجهات التنظيمية.
وفي كلمة له خلال ندوة نظمها معهد ميلكن في واشنطن العاصمة، أوضح السيد سيليج أن لجنة تداول السلع الآجلة تعمل على إدخال “عقود مستقبلية دائمة حقيقية” إلى السوق الأمريكية خلال شهر تقريبًا.
العقود المستقبلية الدائمة هي منتجات مشتقة لا تحتوي على تاريخ استحقاق، وتُتداول بشكل واسع على منصات العملات الرقمية الأجنبية، لكنها لم تُسمح بعد بتنفيذها على منصات تتوافق مع اللوائح في الولايات المتحدة. وذكر السيد سيليج أن السياسات السابقة أدت بشكل غير مقصود إلى خروج السيولة من الأراضي الأمريكية، وأن النهج الجديد يهدف إلى إعادة النشاط الابتكاري تحت إشراف داخلي.
كما أشار إلى أن لجنة تداول السلع الآجلة ستصدر قريبًا إرشادات تتعلق بأسواق التوقعات المرتبطة بالعملات الرقمية، تلبيةً لبيانات سابقة حول سلطة الوكالة على منصات عقود الأحداث.
سياق سياسي معقد ومتطلبات توضيح السلطة
يحدث هذا التغيير في السياسة في ظل عدم اكتمال تشكيل فريق عمل لجنة تداول السلع الآجلة. حاليًا، السيد سيليج هو العضو الوحيد الذي تم التصديق عليه من قبل مجلس الشيوخ، بينما لا تزال أربعة مناصب شاغرة ولم يتم ترشيح أي شخص رسميًا من قبل دونالد ترامب.
وفي نفس الندوة، أكد رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) – السيد بول أتكينز – أن الإصلاح الشامل للأصول الرقمية يعتمد على إجراءات تشريعية من الكونغرس. وتعتقد كل من الوكالتين أن هناك حاجة إلى وضوح قانوني لتحديد حدود السلطة وتوجيه الأحكام القضائية.
نقاش حالياً في الكونغرس حول مشروع قانون يهدف إلى إعادة تعريف دور الرقابة بين SEC و CFTC. ومع ذلك، فإن العملية تتوقف بسبب خلافات حول عوائد العملات المستقرة، والأسهم الرمزية، وشروط الأخلاق.
وفي حال الموافقة، فإن العقود المستقبلية الدائمة التي تُدار بشكل كامل قد تعيد تشكيل سوق العملات الرقمية في الولايات المتحدة بشكل كبير، وتجذب حجم التداول في المشتقات الذي يتركز حاليًا على المنصات الأجنبية. بالنسبة للمستثمرين والمؤسسات المالية، قد يكون الأسابيع القادمة نقطة تحول في تحديد ما إذا كانت الولايات المتحدة ستستعيد مكانتها في السيولة العالمية للمشتقات الرقمية أم لا.
تغييرات حقيقية قيد الحدوث
السوق الأمريكية بالفعل لديها منتجات “تقريبًا” للعقود الدائمة في العملات الرقمية.
حاليًا، تعرض Coinbase Derivatives عقود “US Perpetual-Style Futures” – عقود آجلة طويلة المدى مصممة لمتابعة سعر السوق الفوري، لكنها ليست عقود دائمة حقيقية مثل تلك الموجودة على المنصات الخارجية.
وتشير البيانات الأخيرة إلى أن:
وفي الوقت نفسه، يبلغ حجم سوق المشتقات على البيتكوين عالميًا حوالي 85 مليار دولار يوميًا، مع 43.6 مليار دولار من العقود المفتوحة. وهذا يعني أن السوق الذي يُدار في الولايات المتحدة يمثل حوالي 1.6% من التدفقات اليومية و0.3% من إجمالي الرافعة المالية السارية.
رئيس لجنة تداول السلع الآجلة يدفع نحو تنفيذ “عقود دائمة حقيقية” – perpetual futures – لتقليل هذا الفارق.
الفرق بين “نمط perp” و"العقود الدائمة الحقيقية" ليس مجرد مسألة لفظية. أحدهما حل تقني بديل، والآخر هو الهيكل الأساسي الذي يعمل به السوق الخارجي، والذي يمكن الآن إدخاله إلى نظام المقاصة، الوساطة، والأصول المرهونة وفقًا للمعايير الأمريكية.
مقارنة الهيكل
نمط perpetual-style (الولايات المتحدة، بعقود طويلة):
العقود الدائمة الحقيقية (الخارج، بدون تاريخ استحقاق):
المنصات الخارجية مثل Binance وOKX وDeribit تهيمن حاليًا على سوق العقود الدائمة الحقيقية.
البنية التحتية التي تحدد السيولة
السيولة لا تأتي فقط من المنتج، بل من كامل “الطبقة” التي تتضمن: المقاصة، الأصول المرهونة، التوزيع عبر الوسطاء، وآلية التحكيم.
إذا تم اعتمادها بشكل واضح، فإن العقود المستقبلية الدائمة الأمريكية ستؤثر عبر أربعة قنوات رئيسية:
- توحيد المنتج
توضيح هيكل العقد، آلية التمويل، الرقابة، وإدارة المخاطر سيسمح للعديد من المنصات الأمريكية بالتشغيل، مما يعزز المنافسة ويقلل من الفروق السعرية.
2. الأصول المرهونة والضمانات
توسيع قائمة الأصول المؤهلة للضمان – بما في ذلك العملات المستقرة مثل USDC والأصول الرمزية – سيمكن صانعي السوق من تدوير رأس المال بشكل أسرع. مع انخفاض تكاليف الضمان، تتعزز عمق دفتر الأوامر ويقل “الفجوة السيولية”.
3. التوزيع عبر الوسطاء
تطورت العقود الدائمة الخارجية بسرعة بفضل الوصول العالمي بنقرة واحدة. لتوسيعها في السوق الأمريكية، يلزم وجود نظام وساطة تقليدي. شركة Interactive Brokers بدأت بتقديم عقود بيتكوين صغيرة من Coinbase، مما يدل على وجود “خط أنابيب” توزيع قيد التشكيل.
4. التحكيم
العقود الدائمة المحلية ستقرب بين السوق الفوري، والعقود الآجلة، وصناديق الاستثمار المتداولة (ETFs). يمكن لصانعي السوق تغطية مخزون ETF أو السوق الفوري باستخدام العقود الدائمة المدعومة في الولايات المتحدة، مما يحسن اكتشاف السعر ويقلل من تشوهات السوق. لكن، الرافعة المالية قد تنشر الصدمات بسرعة أكبر عند تقلب السوق.
حجم السيولة الذي قد يتحول
حاليًا، تسجل Coinbase Derivatives:
سيناريو ضيق:
إذا كانت العقود الدائمة الحقيقية ستُفتح في البداية للمحترفين فقط، فإن حجم العقود المفتوحة على البيتكوين في الولايات المتحدة قد يرتفع من 137 مليون دولار إلى 500 مليون دولار، ثم يصل إلى مليار دولار خلال عدة أرباع. وقد يتضاعف حجم التداول اليومي ليصل إلى 2–4 مليارات دولار.
التحول الأساسي ليس في الحجم المطلق، بل في زيادة سمعة اكتشاف السعر في السوق الأمريكية وتقليل تركيز الرافعة المالية على المنصات الخارجية.
سيناريو واسع:
إذا أطلقت العديد من المنصات الأمريكية ونجحت البنية التحتية، يمكن أن تصل الحصة السوقية الأمريكية إلى 10–15% من حجم المشتقات العالمي. وبمستوى النشاط الحالي، يعادل ذلك 8.5–12.8 مليار دولار يوميًا على الأراضي الأمريكية.
معظمها هو انتقال لمراكز الرافعة المالية من الخارج إلى الولايات المتحدة، لكن التغيير الجغرافي يرافقه تغييرات في المخاطر القانونية، وآليات التصفية، وكيفية تأثير الأخبار الاقتصادية الأمريكية على العملات الرقمية.
العقود الدائمة لا تخلق طلبًا جديدًا، بل تتيح القدرة على التعبير عن الثقة باستخدام الرافعة المالية – سواء في الاتجاه الصاعد أو الهابط.
ارتباطها بالانتعاش المتوقع في الربع الثالث
بعض تحليلات السوق تشير إلى أن الربع الثالث قد يكون نقطة تحول في الدورة.
CryptoQuant استشهد بتصريح Julio Moreno أن فترة الانخفاض قد تنتهي تقريبًا في الربع الثالث.
تقرير مارس من 21Shares يرى أن الرافعة المالية والمراكز قد “تمت إعادة ضبطها”، حيث انخفضت العقود المفتوحة ومستوى استخدام الرافعة، مما يقلل من خطر التصفية الجماعية.
تحليل Glassnode في فبراير وصف ضعف السيولة والثقة، وهو ما يتوافق مع حالة “انتظار التأكيد” قبل عمليات التجميع القوية.
العقود الدائمة المحلية لا تخلق تلك الثقة، لكنها يمكن أن تحسن ظروف السوق: من خلال التحوط بشكل أكثر كفاءة لصناديق الاستثمار، والشركات، وصانعي السوق لإدارة المخاطر دون الحاجة لبيع الأصول الفورية في سوق ضعيف.
عندما تكون تكاليف التحوط منخفضة وموثوقة، فإن ضغط البيع القسري خلال التصحيحات سيقل.
تغييرات في تجربة المستثمرين
انتقال الرافعة المالية إلى الولايات المتحدة يقلل من الاعتماد على المنصات الخارجية في فترات التوتر القانوني أو الأعطال التشغيلية.
إذا أصبحت USDC والأصول الرمزية معيارًا للضمان في العقود المستقبلية المنظمة، فإن العملات المستقرة ستتحول من أدوات تداول إلى بنية تحتية للسوق – وهو تغيير هيكلي.
وفي الوقت نفسه، تقوم المؤسسات التقليدية بتطبيع العملات الرقمية على مدار الساعة. شركة CME Group أطلقت عقود futures وخيارات للعملات الرقمية تتداول بشكل مستمر، مما يدل على أن المشتقات الرقمية تندمج في البنية التحتية المالية التقليدية بدلاً من البقاء في وضعية التوازي.
أما المستثمرون الأفراد، إذا تم توزيع العقود الدائمة المحلية بشكل واسع عبر الوسطاء، فسيستفيدون من فروقات أسعار أقل وأدوات تحوط أكثر، لكنهم قد يواجهون إغراء الرافعة المالية الأكبر.
الدمقرطة المتطورة للمشتقات دائمًا لها وجهان: أدوات أفضل للمستثمرين الذين يفهمون المخاطر، ومخاطر أعلى لغير المستعدين.
الطاشح سانح
