رؤى Gate Ventures: التمويل اللامركزي 2.0—تنامي طبقات استراتيجيات القيم المنسقة مع بروز الأصول الحقيقية (RWA) كأصل أساسي جديد

TL; DR

• تتطور أسواق الإقراض من نموذج "التعامل المباشر مع البروتوكول للجميع" إلى بنية "بروتوكول البنية التحتية + طبقة الاستراتيجية". يقوم القيمون بتجميع إدارة المخاطر المؤسسية، بناء المحافظ، وتوجيه رأس المال ضمن خزائن غير احتجازية، مع تزايد حصتهم تدريجياً. بالتوازي، أصبح تعقيد الأصول الواقعية (RWA) يتطلب أطر مخاطر قابلة للتحقق مثل PoR وDVN بشكل متزايد.

• لم تعد الأصول الواقعية (RWA) مجرد أصول محفوظة على البلوكشين؛ بل أصبحت مكونات توليد عائد، قابلة للاستخدام كضمان، وقابلة للتركيب ضمن استراتيجيات على البلوكشين. المنصات والقيمون يقودون نمو خزائن RWA متعددة الأصول والمشتقات المرتبطة بها، بينما تزداد المؤسسات اندماجاً مع التمويل اللامركزي (DeFi) عبر شراكات بنية تحتية.

• تركز منصات التداول المركزية (CEX) والمحافظ على جذب المستخدمين وتجربة المستخدم والامتثال، بينما يتولى التمويل اللامركزي (DeFi) تنفيذ العوائد والتسوية وإدارة المخاطر. عملياً، يحصل المستخدمون على منتجات إقراض وعائد بنقرة واحدة عبر منصات CEX، حيث تستند الاستراتيجيات الأساسية إلى بروتوكولات على البلوكشين وخزائن يديرها القيمون.

• مع توسع طبقة العائد، تتجه المشاريع نحو الدفع والحسابات والبطاقات، مكوّنة حلقة مغلقة من "ادخار → نمو → إنفاق". يعتمد قابلية توسع هذا النموذج على قدرة التنظيم على وضع معايير حماية أساسية ومسؤولية واضحة، مع الحفاظ على مزايا التحقق على البلوكشين.

المقدمة

مر التمويل اللامركزي (DeFi) بعدة مراحل مميزة، من بدايات التعدين السيولي وتجميع العائد البسيط وصولاً إلى موجة الاستراتيجيات الحديثة مثل الإقراض المتكرر وزراعة نقاط Pendle. تبدو آليات توليد العائد متغيرة باستمرار، لكن المنطق الأساسي ظل ثابتاً: تحقيق العائد يتم عبر تحمل مخاطر محددة والحصول على تعويض مقابل ذلك. بهذا المعنى، لا يختلف عائد التمويل اللامركزي عن الأصول المولدة للعائد في التمويل التقليدي.

المصدر: Novelinvestor

خذ النقد وسندات الخزانة كمثال. تُعد هذه الأصول من أقرب الأدوات إلى "عديمة المخاطر" في النظم المالية الحديثة، وغالباً ما تمثلها سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل وصناديق السوق النقدي. تشير البيانات التاريخية إلى أن متوسط العائد الاسمي طويل الأجل يبلغ حوالي %3.3، بينما تقترب العوائد الحقيقية—بعد احتساب التضخم—من الصفر. يحصل المستثمرون على تعويض شبه كامل مقابل قيمة الوقت للمال. تحمل هذه الأدوات مخاطر ائتمانية ضئيلة ومخاطر مدة محدودة جداً. لكن المقابل واضح: التضخم يقلل القوة الشرائية تدريجياً، ما يجعلها مناسبة أكثر لإيقاف رأس المال على المدى القصير وليس لتراكم الثروة على المدى الطويل.

أما السندات، فتعكس المنطق الكلاسيكي لتحقيق العائد عبر إقراض رأس المال وتحمل المخاطر. سواء صدرت من حكومات أو شركات، فإن مستويات الجودة الائتمانية المختلفة تقابلها ملفات عائد مختلفة. تاريخياً، قدمت السندات من الدرجة الاستثمارية عوائد اسمية تقريبية بين %4–%4.6، بينما بلغ متوسط عوائد السندات مرتفعة العائد حوالي %6–%8. تعوض هذه العوائد المستثمرين عن مخاطر الائتمان وتقلبات المدة ومخاطر السيولة. المقايضات واضحة أيضاً: يمكن أن تنخفض أسعار السندات بشكل حاد أثناء دورات التشديد، وقد تصبح العوائد الحقيقية سلبية في بيئات التضخم المرتفع، وفي حالات التخلف أو إعادة الهيكلة قد يواجه المستثمرون خسائر غير قابلة للاسترداد في رأس المال. (1)

وينطبق نفس المنطق على التمويل اللامركزي.

يرتبط التمويل اللامركزي منذ فترة طويلة بتصور العوائد المرتفعة. لكن هذا التصور لا ينبع من ابتكار نموذج جديد لتوليد الثروة، بل يعكس حقيقة أن المستثمرين غالباً ما يتحملون مخاطر أساسية أعلى بكثير مقارنة بالأصول المالية التقليدية. تظهر هذه المخاطر بعدة أشكال: على مستوى البروتوكول، هناك مخاطر التخلف المرتبطة بالعقود الذكية أو تصميم النظام؛ في استراتيجيات الإقراض المتكرر، قد تنشأ مخاطر التصفية بسبب تقلبات الأصول المستخدمة كضمان؛ أما في استراتيجيات زراعة النقاط، فقد تكون العوائد غير مؤكدة للغاية نتيجة عوامل مثل تقييمات TGE غير المتوقعة أو تغيّر قواعد توزيع الإيردروب.

ومع استمرار تطور الصناعة، يشهد سوق التمويل اللامركزي تحولاً هيكلياً. تسعى المزيد من المشاريع نحو خلق قيمة مستدامة، إما بتعميق منتجاتها الأساسية أو بالتوسع على طول سلسلة القيمة لتعزيز تمركزها. الهدف هو بناء البروتوكولات كبنية مالية تحتية طويلة الأمد، بدلاً من الاعتماد على نموذج النمو المبكر "مهما كان الثمن" الذي يعتمد على الدعم المكثف وحوافز الإيردروب أو معدلات العائد السنوية المرتفعة بشكل غير مستدام لجذب السيولة من الأفراد.

استناداً إلى هذه الملاحظات، سنستعرض أبرز الاتجاهات الناشئة في سوق التمويل اللامركزي الحالي.

الاتجاه 1: أسواق الإقراض تصبح معيارية بقيادة قيمين المخاطر

المصدر: Bitwise X

نجح سوق الإقراض على البلوكشين في التحول إلى قطاع رئيسي في التمويل اللامركزي، بفضل كفاءة التسوية والتنفيذ العالية وقابلية التركيب القوية. يبلغ إجمالي القيمة المقفلة (TVL) حالياً نحو $58 مليار. مؤخراً، أعلنت Bitwise عن إطلاق خزنة غير احتجازية على Morpho، حيث تعمل كقيم، وتوظف فرقاً مخصصة لتطوير الاستراتيجيات وإدارة المخاطر.

في تصميم DeFi 1.0، كان جميع المشاركين "متساوين هيكلياً" على مستوى البروتوكول: نفس نماذج أسعار الفائدة، نفس قواعد التصفية، ونفس المعلومات المتاحة للجميع. تفاعل المستخدمون مباشرة مع البروتوكول دون وجود طبقة وسيطة واضحة توفر إدارة مخاطر أو تنفيذ استراتيجيات احترافية نيابةً عنهم.

ضمن هذه البنية، كانت الاستراتيجيات الأكثر تعقيداً واحترافية—مثل إعادة التوازن عبر الأسواق، إدارة المخاطر الديناميكية، توقع أسعار الفائدة، وتحسين المحافظ—تنفذ غالباً بشكل خاص من قبل المؤسسات أو المتداولين المحترفين. لم تكن هذه الاستراتيجيات منتجة أو متاحة للمستخدمين العاديين بشكل قابل للتركيب. ورغم أن البروتوكولات نفسها كانت مفتوحة، فإن القدرات الحقيقية لتحسين العائد وإدارة المخاطر بقيت مركزة في أيدي مجموعة صغيرة من المشاركين المتخصصين.

في هذا السياق ظهرت نماذج الخزائن والقيمون. استناداً إلى انفتاح DeFi 1.0، تقدم طبقة استراتيجية قابلة للتحقق وغير احتجازية، تُهيكل قدرات إدارة المخاطر وتحسين العائد التي كانت مقتصرة على المؤسسات، وتجعلها أكثر شفافية وقابلة للوصول لشريحة أوسع من المشاركين على البلوكشين.

على بروتوكولات مثل Morpho، يقوم القيمون بتوزيع رأس مال المستخدمين عبر فرص ذات ملفات مخاطر وعائد مختلفة حسب استراتيجياتهم، مع تعديل المراكز ديناميكياً بناءً على تقييمات المخاطر والعوائد المتوقعة.

المصدر: DeFillama

تظهر البيانات أنه منذ ظهور قيم المخاطر، ارتفعت حصة TVL في بروتوكولات الإقراض التي يديرها القيمون بشكل مستمر. بلغت ذروتها قرابة %13 وتستقر حالياً حول %10. ضمن النظام البيئي اليوم، برزت Steakhouse Financial وSentora وGauntlet كأبرز القيمون، حيث يدير كل منهم أكثر من $1 مليار في مراكز الإقراض على البلوكشين.

المصدر: Token Terminal

كيف حقق هؤلاء مديري الأصول على البلوكشين نمواً سريعاً في السنوات الأخيرة؟

الدافع الرئيسي ليس مسألة "من يعتمد على من"، بل مع نضوج البنية التحتية وعمق التخصص، يتم فتح جانبي العرض والطلب في السوق بالتوازي.

خذ Steakhouse Financial كمثال: تمثل مراكزها المدارة على Morpho حالياً قرابة %20 من إجمالي TVL للبروتوكول، وتتركز أساساً في الأصول الممتازة مثل BTC وETH والعملات المستقرة، بما في ذلك أشكالها الاصطناعية أو المغلفة. يشبه هذا النمو حلقة تعزيز متبادل: يوفر Morpho البنية والأسواق القابلة للتوسع، بينما تجمع Steakhouse استراتيجياتها وإدارة المخاطر وقدرات المنتجات ضمن منتجات إدارة أصول غير احتجازية قابلة للتبني على نطاق واسع.

(1) طبقة المنتج: طبقة الاستراتيجية ضمن "صناديق غير احتجازية" قابلة للوصول

• يوفر Morpho واجهات خزائن/أسواق معيارية وطبقة تنفيذ، ما يمكّن من توجيه رأس المال عبر عدة أسواق.

• تجمع Steakhouse منطق اختيار المخاطر وتوزيعها ضمن منتجات قيم، ما يسمح للمستخدمين بتحقيق عوائد محسّنة حسب المخاطر دون الحاجة لاختيار الأسواق أو ضبط المعايير بأنفسهم.

(2) طبقة إدارة المخاطر: استبدال "الثقة" بآليات قابلة للتحقق

• تحد Steakhouse من مخاطر الذيل الناتجة عن تعديل الاستراتيجيات عبر آليات مثل قفل الوقت، التغييرات المؤجلة، وضوابط الوصول.

• في المقابل، يواصل نظام Morpho تطوير آليات الحماية—مثل إيقاف بعض العمليات أثناء الحالات الشاذة لمنع الأخطاء الواضحة أو التغييرات الضارة للمعايير—ما يعزز قابلية التكرار والاستقرار.

(3) طبقة التوزيع: التوسع من المستخدمين الأصليين على البلوكشين إلى قاعدة أوسع

• إقراض USDC عبر Coinbase على Morpho مثال على نموذج "توزيع القنوات + تنفيذ DeFi + إدارة المخاطر بواسطة القيمون": يوفر Morpho البنية، بينما يقدم القيمون منتجات عائد سهلة التبني للمستخدمين.

• تعمل Steakhouse أيضاً، إلى حد ما، كقناة توزيع. عندما يبحث عملاؤها عن عوائد على البلوكشين، يتدفق رأس المال تلقائياً إلى منتجات الخزائن المدارة بواسطة Steakhouse على Morpho. يخلق ذلك حلقة تغذية إيجابية: توسع Steakhouse أصولها المدارة بينما تدفع TVL إضافية لـ Morpho، ما يعود بالنفع على مدير الأصول والبروتوكول الأساسي.

تقوم Sentora بتوزيع أموال العملاء على Aave Horizon كمزودي سيولة للعملات المستقرة لتحقيق فروقات الإقراض، مع تجميع استراتيجيات تمنح العملاء تعرضاً غير مباشر لأصول واقعية متنوعة. بالمثل، تدير Gauntlet تخصيص رأس مال واسع النطاق وإدارة خزائن على Morpho. (2)

لماذا أصبح هذا اتجاهاً؟

يتجه رأس المال بشكل متزايد إلى طبقات استراتيجية متخصصة تتولى إدارة المخاطر الديناميكية وتوزيع المحافظ، وتبدأ بتنفيذ استراتيجيات أكثر تعقيداً مثل الإقراض المدعوم بالأصول الواقعية (RWA). خلف هذه الاستراتيجيات توجد مجموعة كاملة من العمليات والإجراءات القانونية، بما في ذلك آليات التصفية، ترتيبات الحفظ، وقيود الامتثال. لكي يصل التمويل اللامركزي إلى تبني أوسع، يجب أن يقوم أحدهم بتجميع الاستراتيجيات المؤسسية المعقدة ضمن منتجات قابلة للوصول بحيث يمكن للمستخدمين العاديين المشاركة بنقرة واحدة. يمكن نظرياً لبروتوكولات الإقراض بناء وتشغيل طبقة الاستراتيجية هذه بنفسها، لكن عملياً غالباً ما تتجاوز تكاليف التطوير والصيانة المستمرة العوائد الاقتصادية. لذا يفضل الكثيرون الاعتماد على قيمين متخصصين من جهات خارجية للقيام بهذا الدور. ينتشر هذا الاتجاه أيضاً في أنظمة أخرى؛ على سبيل المثال، بدأ أكبر بروتوكول إقراض على Solana، Kamino، بالتحول نحو بنية خزائن معيارية.

المصدر: Kamino Governance

أصبحت الأصول الواقعية (RWA) أسرع فئة نمواً لدى Kamino خلال الشهر الماضي، مع PRIME (+$48M) وsyrupUSDC (+$46M) في صدارة التوسع، مدفوعة بعوائدها الجذابة واستراتيجياتها المعززة بالرافعة. على جانب الاقتراض، تبدو الصورة مختلفة: تمثل العملات المستقرة الآن %69 من جميع القروض، مدعومة أساساً بعدد متزايد من الاستراتيجيات القائمة على عوائد الأصول الواقعية (مثل PRIME وsyrupUSDC وONyc). (3)

المصدر: Kamino Governance

مع ارتفاع الطلب على الإقراض المدعوم بالأصول الواقعية، يجذب القيمون المسؤولون عن تنفيذ وإدارة هذه الاستراتيجيات المزيد من الودائع ورأس المال المفوض. خذ منتجات Sentora المرتبطة بـ PYUSD كمثال: كانت من أبرز المستفيدين من تدفقات رأس المال الصافي الشهر الماضي. يدعم ذلك الرؤية بأن تعقيد الإقراض بالأصول الواقعية يزيد بشكل ملحوظ من قيمة وأهمية القيمين.

والسبب أن الأصول الواقعية ليست مجرد ضمانات على البلوكشين؛ غالباً ما تتضمن هياكل إصدار (مثل SPVs)، وترتيبات الحفظ، وآليات التصفية والتنفيذ القانوني، وقيود الامتثال (KYC / قوائم بيضاء / قيود التحويل)، وتسعير NAV والأوراكل، بالإضافة إلى إدارة الاستحقاق والسيولة. بالتالي، لم تعد المخاطر مرتبطة فقط بتقلب الأسعار والتصفية، بل أصبحت مزيجاً متعدد الطبقات من مخاطر الائتمان والقانون والعمليات والسيولة.

لذا، عند دمج الإقراض بالأصول الواقعية في التمويل اللامركزي، يتطور دور قيم المخاطر من "محسّن للعائد" إلى "مزود لقدرات فحص المخاطر وهيكلتها". يتولى القيمون فحص المخاطر المعقدة وتوزيعها ضمن المحافظ، وتخفيض مخاطر التعرض الفردي عبر تخصيص المحافظ، وتحويل إدارة المخاطر المؤسسية إلى منتجات قابلة للوصول، ما يتيح مشاركة أوسع للمستخدمين مع حواجز أقل. إذا استمرت أحجام الأصول الواقعية في التوسع، من المرجح أن يتحول القيمون من مشاركين اختياريين إلى طبقة وسيطة ضرورية لإدارة المخاطر.

مراجعة المخاطر وإعادة بناء إطار إدارة المخاطر

أبرز انهيار سلسلة "Stream → Elixir → Euler" في نوفمبر 2025 درساً محورياً: أكبر المخاطر التي تواجه القيمين لا تكمن في أمان العقود الذكية، بل في غياب الشفافية حول الاستراتيجية الأساسية ومخاطر الائتمان. عندما تُعبأ العوائد كمنتجات إيداع بسيطة، قد تكون المخاطر الحقيقية قد تم نقلها وتضخيمها عبر التوجيه وبناء المحافظ. وإذا تحولت طبقة الاستراتيجية إلى صندوق أسود، يمكن أن تتدهور الخزنة بسرعة من "منتج إدارة أصول" إلى "وسيط مخاطر غير قابل للتحقق".

يمكن تصنيف نقاط الضعف الهيكلية الشائعة إلى أربعة أنواع:

1. التحكم المركزي: حسابات EOAs وmultisigs تخلق نقاط فشل فردية ومخاطر إساءة الصلاحيات.

2. الرافعة عبر إعادة التخزين: طبقات متعددة من الخزائن تضخم ضغوط السيولة والتصفية.

3. تضارب المصالح: الحوافز المرتبطة بالنمو أو التوسع تؤدي إلى رافعة ضمنية وانتقال مخاطر الذيل.

4. شفافية غير كافية: غياب مراكز قابلة للتحقق، وتسعير، وضمانات، وكشف سيناريوهات الضغط.

نتيجة لذلك، بدأ السوق ينظر إلى PoR (إثبات الاحتياطي) كبنية تحتية حيوية للسيطرة على المخاطر. مثال Chaos Labs' PoR يهدف لمعالجة تسعير الذعر الناتج عن فجوات المعلومات. بعد حادثة Bybit، أدخلت Ethena Chaos PoR لتحسين وضوح وقابلية التحقق من احتياطيات USDe، ما يساعد في تقليل التصفية المتسلسلة الناتجة عن المضاربات أثناء تقلبات السوق الشديدة. على مستوى الآلية، يستخدم Chaos PoR التحقق الآلي متعدد الطبقات لمتابعة ثلاثة تدفقات بيانات أساسية وإخراج إشارات يمكن استهلاكها عبر العقود الذكية: الاحتياطات المقفلة، المعروض المصدر، وحالة الضمانات. في جوهره، يحول سؤال ما إذا كانت الاحتياطات حقيقية وكافية من مسألة سردية أو كشف إلى مدخل برمجي للمخاطر، ما يسمح للبروتوكولات والمستخدمين باتخاذ قرارات بناءً على أدلة قابلة للتحقق بدلاً من المشاعر السوقية. (4)

بالإضافة إلى ذلك، تقدم Accountable حلاً مكملاً عبر شبكة التحقق من البيانات (DVN)، التي يمكن فهمها كإضافة طبقة بيانات قابلة للتحقق وتحافظ على الخصوصية إلى خزائن التمويل اللامركزي والقيمين. يدير كل مشارك عقدة محلية، بينما تبقى المعلومات الحساسة—مثل مفاتيح API وحسابات المحافظ أو التداول وحسابات البنوك أو الحفظ—على خوادمهم الخاصة. تتم جمع البيانات والإبلاغ محلياً وتخزينها بشكل مشفر. في الوقت ذاته، تربط DVN إثباتات تشفيرية بالبيانات ونتائج العمليات الحسابية، ما يسمح للأطراف الخارجية بالتحقق من أن البيانات أصلية وغير معدلة وأن عملية التجميع موثوقة—دون الحاجة للوصول إلى المراكز الفردية. عبر الكشف الانتقائي، يحتاج القيمون فقط لنشر مؤشرات رئيسية على مستوى المحافظ (مثل الأصول والالتزامات، الرافعة والتغطية الضمانية، نطاقات التعرض، وتغطية السيولة)، ما يعزز الشفافية والمصداقية مع الحفاظ على سرية الاستراتيجيات التفصيلية. (5)

بالمقارنة مع PoR الذي يجيب أساساً على سؤال كفاية الاحتياطات، تتقدم DVN خطوة إضافية عبر إدخال مصداقية مصادر البيانات واكتمال الالتزامات ضمن نطاق الضمان القابل للتحقق. يساعد ذلك في تقليل التفاوت المعلوماتي الناتج عن الاستراتيجيات السوداء، المحاسبة المؤجلة، والكشف الانتقائي، مع تعزيز وضوح المخاطر في السيناريوهات الأكثر تعقيداً مثل الأصول الواقعية.

الاتجاه 2: نضج الأصول الواقعية على البلوكشين مع توسع حالات استخدام التمويل اللامركزي

المصدر: Coingeek

أصبح ترميز الأصول الواقعية (RWA) إجماعاً صناعياً واسعاً. تشير عدة توقعات إلى أنه بحلول 2033 قد يتم ترميز ما يقرب من $20 تريليون من الأصول، ما يجلب مصادر عائد حقيقي متنوعة—من سندات الخزانة إلى أقساط إعادة التأمين—إلى التمويل اللامركزي. لكن وضع الأصول على البلوكشين هو مجرد خطوة أولى. في الواقع، لا تزال معظم منصات الأصول الواقعية تعمل بنموذج "أصل واحد، مركز واحد"، مشابه لصناديق السوق النقدي: يودع المستخدمون العملات المستقرة، يحصلون على عائد ثابت مجمع، ويحتفظون بالمركز حتى الاسترداد، مع إدارة محدودة ونقص في آليات إعادة التوازن الديناميكي أو تحسين المحافظ. (6)

لهذا السبب، ووفقاً لمنطق الاتجاه الأول (صعود القيمين)، قد تكون الفئة التالية من الأصول التي ستدار على نطاق واسع هي خزائن الأصول الواقعية متعددة الأصول. في هذا النموذج، يتولى القيمون فحص الأصول وتقييمها ومراقبتها باستمرار، ويجمعون تعرضات متعددة ضمن محفظة تدار بنشاط. عبر مركز واحد، يحصل المستخدمون على عائد حقيقي أكثر تنوعاً ومرونة وتعديل حسب المخاطر.

المصدر: Blockwork @SilvioBusonero

تواصل قيمة الضمانات الواقعية في الإقراض الارتفاع: تبلغ TVL الحالية حوالي $1.6 مليار، أي قرابة %3 من إجمالي سوق الإقراض، مع تركيز النشاط على منصات مثل Aave وMidas وMorpho وKamino. خلف هذا الاتجاه التصاعدي، هناك تحول في توجه واستراتيجيات منتجات منصات الإقراض:

منصات الإقراض

تقدم Aave منصة Horizon، وتحوّل الإقراض المدعوم بالأصول الواقعية إلى سوق معياري مستقل متوافق، ما يدمج الأصول الواقعية ضمن خط منتجاتها الأساسي. أما Morpho، فتستفيد من خزائن القيمين لتحويل الإقراض المدعوم بالأصول الواقعية إلى منتج معياري قابل للتوزيع. أما Kamino، فقد أطلقت أصولاً مرتبطة بالأصول الواقعية مثل PRIME، وتستقطب القيمين لبناء وتنفيذ استراتيجيات عائد متنوعة على المنصة.

المصدر: Kamino Governance

يكشف تحليل هيكل توريد الضمانات لدى Kamino أن العملات المستقرة + الأصول الواقعية تمثل الآن حوالي %48، متجاوزة حصة SOL + رموز التخزين السائل (LSTs) مجتمعة (%42 تقريباً). تجدر الإشارة إلى أن سيولة Kamino ونموها المبكر كانا مدفوعين باستراتيجيات الإقراض المتكرر القائمة على الأصول الأصلية وLSTs. يشير التحول الحالي في تركيبة الضمانات إلى أن تركيز المنصة يتجه بوضوح نحو الضمانات المدعومة بالأصول الواقعية. يؤكد هذا التحول أيضاً كيف أصبح تصميم المنتجات واستراتيجية منصات الإقراض نفسها قوة رئيسية تدفع توسع الإقراض بالأصول الواقعية.

منتجات الإقراض

إلى جانب الزخم على مستوى المنصات، تدفع الابتكار المنتج والتطور الهيكلي زخماً جديداً للأصول الواقعية في التمويل اللامركزي. في الماضي، كانت معظم الأصول المرمزة تتركز في تعرضات فردية مثل سندات الخزانة أو السلع كالذهب، وبقيت في مرحلة وضع الأصول على البلوكشين فقط. كان نطاق الوظائف على البلوكشين يقتصر أساساً على الحيازة والتداول، بينما ظل التطوير على طبقة التطبيقات محدوداً. خذ رموز الذهب على البلوكشين XAUt وPAXG التي تصدرها Tether وPaxos كمثال: لفترة طويلة، عملت كشهادات ذهب قابلة للتحويل، مع فائدة تركز على التداول والتخزين وليس تطبيقات التمويل اللامركزي المتقدمة.

المصدر: Theo Network Docs

منذ 2025، تسارع تطور طبقة التطبيقات للأصول الواقعية ضمن التمويل اللامركزي بشكل ملحوظ. يقوم المطورون بتحويل الأصول الواقعية إلى مكونات مالية قابلة للتركيب وتوليد العائد، لتكون أساساً للاستراتيجيات. على سبيل المثال، قدمت Theo Network منتج thGOLD، وهو رمز ذهب مولد للعائد. يحقق عوائد عبر إصدار قروض مقومة بالذهب لتجار ذهب معتمدين. يستخدم المقترضون الذهب لتمويل المخزون ثم يسددون نفس كمية الذهب مع الفائدة، ما يحول الذهب إلى أصل مولد للعائد مع تدفق نقدي، ويوفر حالياً عائد سنوي يقارب %2. (7)

الأهم أن خاصية توليد العائد تعني أن الذهب على البلوكشين لم يعد مجرد أصل ثابت. بناءً على ذلك، يمكن استخدام thGOLD كضمان أو مكون استراتيجي في استراتيجيات مركبة أكثر تعقيداً—مثل الاستراتيجيات المحايدة أو ذات الرافعة—وهي ميزات لا توفرها رموز الذهب التقليدية غير المولدة للعائد.

المصدر: X@rachit

مثال آخر هو OnRe Finance على شبكة Solana. يشتق رمز العائد ONyc عوائده من إعادة التأمين، التي يمكن فهمها كـ "تأمين لشركات التأمين". تقوم شركات التأمين التقليدية بتغطية مخاطر الممتلكات أو الأعمال، لكن عند حدوث كوارث شديدة مثل الأعاصير أو الزلازل، ترتفع المطالبات بسرعة كبيرة. لتوزيع مخاطر الذيل، تنقل شركات التأمين جزءاً من التعرض إلى شركات إعادة التأمين وتدفع لهم أقساطاً؛ ضمن هذا الهيكل، تعمل OnRe كمزود رأس مال لإعادة التأمين. (8)

عملياً، توزع OnRe رأس المال على عقود إعادة التأمين قصيرة الأجل. تدفع شركات التأمين الأقساط مقدماً؛ إذا لم تحدث كارثة كبيرة خلال فترة التغطية وبقيت المطالبات أقل من المتوقع، يشكل دخل الأقساط بعد خصم النفقات أرباح الاكتتاب، التي تصبح مصدر عائد لـ ONyc. بمجرد إدخال هذا الهيكل في التمويل اللامركزي، يمكن للمستخدمين حيازة وتداول ONyc كأي أصل مولد للعائد. علاوة على ذلك، تم دمج ONyc ضمن نظام الإقراض في Kamino، ما يسمح باستخدامه كضمان في استراتيجيات الإقراض المتكرر أو الرافعة، ليجمع بين عائد إعادة التأمين الحقيقي وكفاءة رأس المال على البلوكشين.

تزايد تبني المؤسسات للتمويل اللامركزي

تدخل المؤسسات المالية التقليدية التمويل اللامركزي بشكل أكثر تركيزاً على البنية التحتية، وليس فقط بشراء الرموز أو التداول قصير الأمد. أحد المسارات الرئيسية هو دمج الأصول الواقعية المتوافقة مباشرة في أنظمة التداول والسيولة للتمويل اللامركزي. مثال بارز هو شراكة Uniswap x BlackRock: تعاونت Uniswap Labs مع Securitize لربط صندوق السوق النقدي المرمز الخاص بـ BlackRock (BUIDL) بـ UniswapX، ما يتيح للمستثمرين المؤهلين تداول السيولة بين BUIDL والعملات المستقرة بسلاسة أكبر على البلوكشين. تكمن أهمية هذه الشراكة في دمج الأصول المؤسسية ضمن طبقة التداول القابلة للتركيب في التمويل اللامركزي—ما يفتح الباب لمزيد من الاستخدامات مثل الإقراض والضمان والسيولة الثانوية. (9)

مسار آخر هو التزام المؤسسات بدمج أعمق وطويل الأمد، ما يعكس الرهان على أن الإقراض على البلوكشين سيصبح سوقاً مالياً رئيسياً. توضح شراكة Apollo مع Morpho هذا الاتجاه. أبرمت Morpho Association اتفاقاً مع Apollo يسمح للأخير، وفق شروط معينة، بالحصول على ما يصل إلى 90 مليون رمز MORPHO خلال فترة 48 شهراً. المنطق الاستراتيجي لهذا التعاون تكاملي: تقدم Apollo رأس المال المؤسسي والمصداقية الائتمانية، بينما توفر Morpho بنية الإقراض المعيارية وقدرات القيمين والخزائن المنتجة. تجمع هذه الصيغة "رأس المال + البنية التحتية" ترسيخاً واضحاً للسوق: الإقراض على البلوكشين يتحول من منتج DeFi إلى بنية مالية قابلة لتبني المؤسسات. (10)

عقود الأصول الواقعية الدائمة

جذبت الأسهم المرمزة مشاركة عدة منصات، لكن التصاميم الهيكلية تختلف بشكل كبير. تعتمد منصات مثل xStocks وBacked نموذجاً مدعوماً بالحفظ 1:1، حيث يحتفظ الحافظ بكمية مكافئة من الأسهم الأساسية لكل رمز يصدر. في هذا الهيكل، يحصل المستثمرون على تعرض سعري وإمكانية تداول على مدار الساعة، لكن قانونياً يبقى الحافظ هو المالك المسجل للأسهم. لا يُدرج حاملو الرموز مباشرة في سجل المساهمين للشركة.

في المقابل، اختارت Superstate وSecuritize نهجاً مختلفاً. تعمل كوسطاء نقل معترف بهم من SEC، وتسجل حاملي الرموز مباشرة في سجل المساهمين. في هذا النموذج، لم تعد البلوكشين مجرد طبقة خارجية للتداول والتسوية، بل أصبحت جزءاً من نظام تسجيل المساهمين والتحقق من الحقوق.

حدث مثال بارز في سبتمبر 2025، حين أكملت Galaxy Digital إصداراً مرمزاً عبر منصة Opening Bell التابعة لـ Superstate. تم الاعتراف بحاملي رمز GLXY كمساهمين فعليين، يحق لهم حقوق التصويت وتوزيع الأرباح. في هذا الإطار، ترتبط سجلات الملكية على البلوكشين مباشرة بنظام سجل المساهمين التقليدي.

المصدر: Coindesk

في الوقت نفسه، تتطور بنية السوق في اتجاه مشابه. حصلت DTCC، المؤسسة الأساسية للتسوية والحفظ في أسواق رأس المال الأمريكية—المسؤولة عن معالجة معاملات أوراق مالية بقيمة تريليونات الدولارات—على "رسالة عدم اتخاذ إجراء" من SEC. يسمح ذلك فعلياً لـ DTCC ببدء استكشاف ترميز أجزاء من بنيتها التحتية للأوراق المالية، ما يوفر دعماً أساسياً لجلب الأوراق المالية إلى البلوكشين بطريقة أقرب لهياكل السوق الرئيسية. (11)

الحالة الراهنة لعقود الأصول الواقعية الدائمة

المصدر: Dune Analytics@yandhii

حالياً، يبلغ حجم التداول اليومي لعقود الأصول الواقعية الدائمة على البلوكشين قرابة $1.5–$2.0 مليار، مع معظم النشاط مدفوعاً بمشاريع ضمن نظام Hyperliquid HIP-3، التي تمثل عادة أكثر من %60 من إجمالي الحجم. للمقارنة، يبلغ متوسط حجم التداول اليومي للأسهم الأمريكية حوالي $51.65 مليار، بينما سجل الذهب متوسط قيمة تداول يومية تقارب $233 مليار في 2024. يوضح ذلك أن مشتقات الأصول الواقعية على البلوكشين لا تزال أصغر بكثير من الأسواق التقليدية من حيث السيولة، ما يترك مجالاً كبيراً للنمو مستقبلاً. (12)

المصدر: Lighter X

من أبرز مزايا الأسواق على البلوكشين قدرتها على فتح بوابة سيولة عالمية. يمكن تحويل الأصول التي كانت مقيدة بساعات التداول والوصول الجغرافي وقنوات الوساطة إلى عقود معيارية قابلة للتداول على مدار الساعة من قبل قاعدة مستخدمين عالمية. مثال واضح هو Lighter، التي أطلقت مؤخراً عقوداً دائمة لعدة أسهم كورية. يوفر ذلك للمستثمرين غير المحليين طريقة منخفضة الحاجز للحصول على تعرض لأسواق الأسهم الخارجية، ما يوسع بشكل كبير إمكانية الوصول للأسهم عبر الحدود.

لكن عقود الأسهم الدائمة لا تتوافق مع ملكية فعلية للأسهم ولا تمنح حامليها حقوق المساهمين مثل التصويت أو توزيع الأرباح. في جوهرها، هي عقود مشتقة يرتبط تسعيرها بالأسهم الأساسية عبر مؤشرات أو آليات أوراكل. تدور عملية التداول فقط حول تحركات الأسعار، مع التسوية بناءً على تغيرات السعر وليس تسليم أو نقل الأسهم الفعلية.

مع ذلك، تظل هناك معوقان رئيسيان في السوق الحالي.

أولاً، تجزئة السيولة. تتوزع الأسهم المرمزة عبر بلوكشينات ومنصات مختلفة، دون سجل أوامر موحد أو عمق سيولة مشترك. نتيجة لذلك، يكون عمق التداول أقل بكثير من الأسواق التقليدية، وتكون الأسعار أكثر عرضة للتأثر بالسوق، ويصعب على النظام دعم تداولات مؤسسية كبيرة أو هياكل صناعة سوق مستقرة.

ثانياً، التنظيم لا يزال "منحازاً للخارج". تعمل العديد من المنتجات ذات الصلة حالياً في ولايات أو بيئات تنظيمية خارجية ذات إشراف أخف نسبياً. في الولايات المتحدة، لم يظهر مرساة تنظيمية واضحة بعد. رغم أن منصات عديدة أطلقت منتجات هيكلية بأسلوب العقود الدائمة، لم تضع CFTC بعد إطاراً تنظيمياً واضحاً وقابلاً للتوقع للعقود الدائمة. لا يزال المنظمون في مرحلة جمع ملاحظات الصناعة وتقييم حدود التنظيم.

التأثير المباشر هو أن المنصات التي تطلق منتجات دائمة اليوم تعمل تحت قدر كبير من عدم اليقين التنظيمي. تبقى الحدود القانونية لإتاحة العقود الدائمة للمستثمرين الأفراد في الولايات المتحدة غير مستقرة. على المدى الطويل، من المرجح أن يعتمد المسار المستدام على قيام CFTC بتقديم إرشادات أو تفسيرات تنظيمية أكثر وضوحاً عبر قواعد رسمية أو تفسيرات تنظيمية صريحة.

الاتجاه 3: التمويل اللامركزي يصبح بنية العائد والتنفيذ لتوزيع مركزي

تم دمج USD1 ضمن Binance Earn كأصل مولد للعائد. أطلقت Coinbase إقراضاً مدعوماً بالكريبتو عبر Morpho. منتجات العائد لدى Kraken مرتبطة بخزائن تديرها مؤسسات مثل Chaos Labs. في المقابل، تم إدراج رموز مرتبطة بـ Ondo Global Markets على Gate.

تشير هذه التطورات مجتمعة إلى اتجاه أكثر وضوحاً: من أجل التوسع، يختار التمويل اللامركزي بشكل متزايد أن يدمج نفسه ضمن أنظمة التوزيع الخاصة بمنصات التداول المركزية (CEX) والمحافظ—مثل منتجات Earn وخدمات الإقراض وتطبيقات المحافظ الصغيرة—بدلاً من منافستها مباشرة على طبقة دخول المستخدم. في هذا الهيكل، تتولى CEX والمحافظ جذب المستخدمين وإنتاج المنتجات وتجربة المستخدم، بينما تتولى بروتوكولات التمويل اللامركزي التنفيذ والتسوية وإدارة المخاطر وقابلية التركيب. النتيجة هي تقسيم للعمل حيث يحدث التوزيع عبر قنوات مركزية، بينما يتم توليد العائد والتنفيذ على البلوكشين.

أولاً، تتمتع منصات التداول المركزية والمحافظ الكبرى بقدرات أقوى لجذب وتحويل المستخدمين. لديها بالفعل قواعد مستخدمين كبيرة، وعمليات تسجيل وتداول منخفضة الاحتكاك، وأنظمة متطورة لدخول وخروج العملات الورقية ودعم العملاء. يتيح ذلك بناء مسار منتجات سلس من "الشراء" إلى "الأرباح" إلى "الاقتراض". بالنسبة لمعظم المستخدمين، يتطلب التفاعل المباشر مع بروتوكولات البلوكشين تكلفة تعلم أعلى واحتكاكاً في العمليات—مثل إدارة المحافظ، رسوم الغاز، المعاملات عبر السلاسل، والموافقات. كما يواجه المستخدمون مخاطر أكبر مثل ثغرات العقود الذكية، التصيد، وأخطاء التفويض. بالمقابل، توفر تجربة "النقرة الواحدة" عبر منصات التداول المركزية تجربة أقرب للخدمات المالية التقليدية، ما يؤدي تلقائياً إلى معدلات تحويل أعلى.

ثانياً، الثقة والامتثال يشكلان حاجزاً رئيسياً على طبقة الدخول. العديد من مصادر رأس المال—خصوصاً المستخدمين الأفراد المحافظين والمؤسسات—لا تفتقر إلى فرص العائد؛ بل يحتاجون للشعور بأن المنتج آمن ومسموح باستخدامه. منصات التداول المركزية أكثر نضجاً في مجالات مثل مصداقية العلامة التجارية، عمليات إدارة المخاطر، الامتثال KYC وAML، التكيف مع الولايات، كشف المخاطر، وحدود المسؤولية الواضحة. يقلل ذلك من الحواجز النفسية للمستخدمين المرتبطة بالاستراتيجيات السوداء أو الاحتيال أو الخسائر غير القابلة للاسترداد. بمعنى آخر، منصات التداول المركزية في موقع أفضل لتجميع الاستراتيجيات المعقدة على البلوكشين ضمن منتجات مالية قابلة للبيع والفهم والمحاسبة.

يتماشى هذا الهيكل أيضاً مع الحوافز التجارية للطرفين. ترغب منصات التداول المركزية في توسيع عروضها المالية وزيادة احتفاظ المستخدمين بالأصول وزيادة متوسط الإيرادات لكل مستخدم، لكنها لا ترغب بالضرورة في تحمل كامل التعقيد الفني ومخاطر الاستراتيجيات على البلوكشين. أما بروتوكولات التمويل اللامركزي، فتسعى لرأس مال مستقر على نطاق واسع لكنها تفتقر لأفضل قنوات التوزيع وقدرات التعليم للمستخدمين. النتيجة الطبيعية هي نموذج "واجهة مركزية، خلفية على البلوكشين": تدير منصات التداول المركزية والمحافظ علاقات المستخدمين وتجربة المستخدم وحدود الامتثال، بينما تتولى بروتوكولات التمويل اللامركزي تنفيذ العائد والتسوية وتوسيع قابلية التركيب—ما يعزز تقسيم هيكلي حيث يحدث التوزيع عبر قنوات مركزية، بينما يتم توليد العائد والتنفيذ على البلوكشين.

المصدر: DeFillama، Dune Analytics@ryanyyi

يظهر نموذج "واجهة CeFi، خلفية DeFi" بشكل خاص في التعاون بين Coinbase وMorpho Labs. منذ يناير 2025، أطلقت Coinbase خدمة إقراض مدعومة بالكريبتو تسمح للمستخدمين باقتراض USD Coin (USDC) باستخدام Bitcoin (BTC) كضمان. عملياً، عند بدء المستخدم للقرض، يتم تحويل BTC تلقائياً إلى Coinbase Wrapped Bitcoin (cbBTC) وإيداعه كضمان في سوق Morpho على بلوكشين Base. يكمن مفتاح هذا الدمج في أن Coinbase تنقل تقريباً كل تعقيد التفاعل مع البلوكشين إلى الخلفية، ما يسمح للمستخدمين بإكمال عملية الإقراض بطريقة أقرب للمنتجات المالية التقليدية. (13)

تتضمن البنية التحتية الداعمة لهذا التجربة عدة مكونات: محفظة Coinbase الذكية التي ترتبط تلقائياً بحساب المستخدم على Coinbase للتعامل مع التفاعلات على البلوكشين؛ Passkeys لإدارة المفاتيح الخاصة وتوقيع المعاملات لتقليل الحواجز؛ Paymaster الذي يسمح للمستخدمين بدفع رسوم الغاز بأي رمز؛ MagicSpend الذي يتيح إتمام المعاملات حتى لو لم يكن في محفظة المستخدم أصول، عبر خصم الأموال مباشرة من حساب Coinbase. النتيجة النهائية هي أن المستخدم يحتاج فقط لامتلاك BTC لـ "اقتراض USDC بنقرة واحدة" داخل التطبيق، بينما يتم التعامل مع إنشاء المحفظة، الجسور، إدارة الغاز، وتوقيع المعاملات بشكل غير مرئي في الخلفية.

بعد تفعيل الدمج، أظهر حجم الضمانات والاقتراض المتدفقة إلى Morpho عبر قناة Coinbase اتجاهاً تصاعدياً مستمراً. بالنسبة لـ Morpho، تتجاوز الفوائد مجرد زيادة TVL. يوفر التعاون مع Coinbase مصداقية توزيع قوية وتأثير ثقة: كونها طبقة بنية تحتية مختارة من منصة رئيسية، تزداد موثوقية وقابلية استخدام Morpho. بدوره، يسهل ذلك جذب المزيد من المودعين والقيمين ودمج التطبيقات، ما يعزز حلقة نمو إيجابية.

المصدر: Dune Analytics@ondo_team، @xstocks

مثال آخر هو إدراج رموز مرتبطة بـ Ondo Global Markets وxStocks على عدة منصات تداول مركزية. تظهر البيانات أن حجم تداولها على منصات التداول المركزية يفوق بشكل كبير المنصات اللامركزية (DEX)، حيث يصل إلى قرابة 3.5× و32× حجم DEX على التوالي. يبرز هذا الفارق واقعاً عملياً: في المرحلة الحالية، تظل منصات التداول المركزية أكبر مراكز السيولة وأكثر أماكن التداول كفاءة. تجمع بشكل طبيعي قاعدة مستخدمين أكبر، ما يتيح دفاتر أوامر أعمق واكتشاف أسعار أسرع في مراحل إدراج الأصول المبكرة—وبالتالي تعزز سيولة السوق الإجمالية بشكل كبير.

الاتجاه 4: خزائن التمويل اللامركزي تتطور إلى بنوك جديدة على البلوكشين تدمج الدفع والادخار والعائد

على مستوى السياسات الكلية، أصبح مسار التنظيم لمشاركة البنوك والمؤسسات في الأصول الرقمية أكثر وضوحاً مع تطور تشريعات العملات المستقرة. بدأت الجهات التنظيمية الأمريكية مثل مكتب مراقبة العملة (OCC) ومؤسسة تأمين الودائع الفيدرالية (FDIC) والاحتياطي الفيدرالي تدريجياً في التراجع عن التوجيهات التقييدية السابقة، مع الإشارة إلى مساحة تنظيمية أكثر واقعية في مجالات مثل الحفظ والتسوية والتخزين وإصدار العملات المستقرة.

في الوقت نفسه، تؤكد أطر التنظيم مثل نظام الأسواق في الأصول المشفرة (MiCA) في الاتحاد الأوروبي، إضافة إلى السياسات الناشئة في اليابان وهونغ كونغ والمملكة المتحدة، على كفاية الاحتياطات والشفافية وإدارة المخاطر. مجتمعة، توفر البيئة الخارجية مرساة امتثال أوضح للبنائين، وتضع أساساً مؤسسياً لمنتجات مثل Neo Finance التي تربط الأنظمة المالية المنظمة بالبنية التحتية على البلوكشين.

على مستوى البنية التحتية، انخفضت تكلفة شبكات الطبقة الأولى والثانية الحديثة بشكل كبير، ونضجت مفاهيم تجريد الحسابات بحيث يمكن للمنتجات المالية على البلوكشين تقديم تجارب تقترب من سلاسة Web2. مثلاً، يمكن للمستخدم إنشاء محفظة ذكية عبر التسجيل بالبريد الإلكتروني فقط. بعد ربط حساب بنكي، يمكنه نشر الأموال في خزائن التمويل اللامركزي—مثل تلك على Morpho Labs—لتحقيق عائد، ثم إنفاق هذا العائد مباشرة عبر بطاقة خصم.

الأهم أن القدرات الأساسية لبناء بنك جديد أصبحت معيارية وقريبة من "التوصيل والتشغيل". تم تقسيم المكونات الرئيسية مثل الحسابات، طرق الدفع، دخول وخروج العملات الورقية، إصدار البطاقات، KYC، وحفظ المحافظ إلى وحدات معيارية من قبل مزودي البنية التحتية. على سبيل المثال: الفرق التي تحتاج حسابات USD افتراضية وقنوات تسوية يمكنها دمج حلول Bridge؛ من يريد إطلاق بطاقات دفع مرتبطة بالكريبتو بسرعة يمكنه استخدام بنية Rain؛ الانضمام السهل ودمج المحفظة/الهوية يمكن التعامل معه عبر Privy. يمكن للفرق تجميع هذه الوحدات حسب الحاجة لبناء المنتجات بسرعة دون الاعتماد على شراكات بنكية عميقة أو بناء قدرات امتثال معقدة من الصفر.

تشكل هذه التحولات الهيكلية اتجاه مشاريع التمويل اللامركزي. للوصول إلى قاعدة أوسع من المستخدمين، تتجه المزيد من الفرق نحو خدمات متكاملة شبيهة بالبنوك. مثلاً، توسعت ether.fi من منصة تخزين سائل إلى بنك تمويل لامركزي شامل، منتجة خدمات الادخار وتوليد العائد والدفع. كما طورت Aave تطبيقات جوال تقدم تجربة إدارة ودائع وسحب وأموال شبيهة بالبنوك. بينما تبني AllScale بنية حسابات قائمة على العملات المستقرة تستهدف المؤسسات الصغيرة عالمياً، ما يتيح الدفع عبر الحدود والعمليات المالية لجيل جديد من "الأفراد والفرق الصغيرة العالمية" عبر نموذج بنكي ذاتي الحفظ. بالمثل، توسع Tether عبر استثمارها في Plasma البلوكشين نطاق العملات المستقرة من طبقة الإصدار إلى شبكة تسوية وتطبيقات أوسع، بهدف احتضان بنية دفع وتسوية وحسابات مالية ضمن نظامها البيئي.

بالطبع، يمثل هذا التحول أيضاً توسعاً نحو الأسفل مدفوعاً بالنطاق. مع نمو طبقات العائد مثل الخزائن وبروتوكولات الإقراض، تتطور المشاريع تلقائياً من بروتوكولات ذات غرض واحد إلى بنية مالية متكاملة. يميل المسار العام إلى اتباع "بروتوكول → نظام/سلسلة → تطبيقات مالية". المنطق خلف هذا التحول براغماتي وجزئياً مرتبط بالتقييم. الاعتماد فقط على توزيع العائد يفرض سقوفاً محدودة نسبياً على تحقيق الأرباح والتقييم. لكن مع توسع القدرات إلى الدفع والحفظ وبنية الحسابات وإدارة علاقات المستخدمين، يمكن بناء هياكل إيرادات متراكمة ودائمة وفتح إمكانيات تقييم أعلى بكثير.

المصدر: Dune Analytics @obchakevich

مثال جيد هو ether.fi. بدأ المشروع كبروتوكول رموز التخزين السائل (LST)، محولاً Ethereum إلى أصول مولدة للعائد قابلة للتداول—eETH وweETH—ما يسمح للمستخدمين بالحفاظ على السيولة مع الاستمرار في تحقيق مكافآت التخزين. عبر التكامل العميق مع منصات التمويل اللامركزي مثل Balancer وPendle، تطور دور eETH/weETH من شهادات عائد بسيطة إلى طبقة أصل أساسية قابلة للضمان والتركيب وإدارة الاستراتيجيات. يمكن استخدام هذه الأصول كضمان للاقتراض، أو في استراتيجيات التمويل اللامركزي ذات الرافعة، أو نشرها في خزائن لاستراتيجيات عائد أكثر تعقيداً.

في النهاية أطلقت ether.fi خدمة Cash (حساب + بطاقة)، موسعة قدرة "تحقيق العائد" إلى الإنفاق اليومي، مكونة حلقة مصرفية تمويل لامركزي نموذجية:

• جانب الأصول (LST/الخزائن): يجمع TVL وأصول المستخدمين مع توليد العائد وإدارة الاستراتيجيات—مسؤول عن وظائف "الادخار" و"النمو".

• جانب الالتزامات/الدفع (Cash + Card): يوفر إمكانيات الإنفاق والدفع بضمان الأصول.

عندما يمكن للمستخدمين الاقتراض مقابل أصولهم للإنفاق، لم يعد عليهم بيع الأصول لتغطية النفقات اليومية. يؤدي ذلك إلى كفاءة رأس مال أعلى واحتفاظ أقوى بالأصول ضمن النظام البيئي. تصبح تجربة المستخدم دورة مالية كاملة: ادخار (Stake / تخزين سائل) → نمو (استراتيجيات/خزائن) → إنفاق (بطاقة Cash) → سداد (سداد مرن).

الأهم أن بروتوكول التخزين السائل في المراحل الأولى منح ether.fi أساسين حاسمين: ودائع أصول المستخدمين وبنية توليد العائد. توسعة خدمات الدفع والإنفاق فوق هذه الطبقات تلتقط دورة المستخدم المالية بالكامل—من تحقيق العائد إلى الإنفاق. سمحت هذه الاستراتيجية لـ ether.fi بالحفاظ على ريادتها في قطاع بطاقات الدفع بالكريبتو، مع وصول متوسط حجم الإنفاق الشهري إلى أكثر من $50 مليون، لتوضح مسار تطور نموذجي من بروتوكول العائد → قاعدة الأصول → حسابات الدفع والبطاقات → بنك تمويل لامركزي متكامل.

عند دراسة تطور ether.fi كبنك تمويل لامركزي، نلاحظ بنية معيارية ذات طبقات نسبياً.

في جوهرها يوجد جسر تحويل نقاط البيع (آلية تحويل فوري في نقاط البيع). عند قيام المستخدم بتمرير البطاقة في نقطة البيع، يحول النظام الأصول الرقمية الأساسية إلى عملة ورقية في الوقت الفعلي في الخلفية. يحصل التجار على تسوية قياسية بالعملة الورقية، بينما تتم عملية التسوية النهائية عبر شبكات الدفع التقليدية مثل Visa أو Mastercard. تظل عملية التحويل بالكامل شفافة للتجار، ما يجعل الإنفاق بالكريبتو غير مرئي فعلياً في نقطة الدفع مع التكامل السلس مع البنية المالية القائمة.

تحت هذه الآلية، يمكن تقسيم العملية الكاملة إلى بنية من ثلاث طبقات:

طبقة التسوية: مسؤولة عن تأكيدات سريعة ومنخفضة التكلفة على البلوكشين في سيناريوهات الدفع عبر L2. طبقة العقود الذكية: تدير الأموال وتنفيذ العمليات بأمان، بما في ذلك هياكل التوقيع المتعدد، نظام حسابات ERC-4337، وآليات الإقراض بضمان. طبقة إصدار البطاقات: تُنفذ عبر منصة CaaS (Card-as-a-Service)، ما يتيح التحويل الفوري من الأصول الرقمية إلى العملة الورقية مع الربط بالبنية البنكية وشبكات الدفع مثل Visa وMastercard، ما يتيح قبولاً سلساً من التجار حول العالم. (15)

على جانب آخر، توسع Tether أيضاً في الطبقات التطبيقية، مع اقتراب موقعها العام تدريجياً من نموذج البنك. بشكل عام، تؤدي البنوك ثلاث وظائف أساسية:

• الوساطة المالية (جمع الودائع والإقراض): تجمع البنوك الأموال من المدخرين وتمنحها للأفراد أو الشركات المحتاجة للتمويل، وتحقق الإيرادات من فروقات الفائدة ورسوم الخدمات ذات الصلة.

• محور الدفع والتسوية: تقع البنوك في مركز شبكات الدفع المحلية والدولية، وتدير التحويلات والتسوية، وتعالج أدوات الدفع مثل بطاقات الائتمان والخصم.

• خلق المال ونقل السياسات: ضمن قيود رأس المال والاحتياطات، توسع البنوك عرض الودائع عبر الإقراض (ما ينتج عنه خلق مال جديد)، وتعمل كقنوات رئيسية لنقل سياسات البنوك المركزية إلى الاقتصاد الحقيقي.

تعزز استثمار Tether الاستراتيجي في Plasma البلوكشين قدراتها على مسار "البنك الرقمي":

على الطبقة النقدية، توفر العملات المستقرة شكلاً واسع التداول من "الدولار الرقمي" عبر الإصدار. على طبقة الدفع، ترفع سلاسل العملات المستقرة المخصصة مثل Plasma العملات المستقرة إلى قنوات دفع وتسوية أكثر تكراراً وأقل تكلفة وقابلة للتوسع. على طبقة الحساب والأصول، تتيح Plasma دمج العملات المستقرة في تجارب أقرب للحسابات البنكية—تشمل التخزين والإدارة وتوزيع العائد—ما يعزز احتفاظ المستخدمين بالأصول ويوفر لهم مساراً مستداماً لتحقيق العائد.

التوقعات

يعتمد توسع بنوك التمويل اللامركزي إلى حد كبير على الفروق الجوهرية بين التمويل اللامركزي والبنوك التقليدية في آليات الثقة. تطورت الأنظمة البنكية عبر أكثر من أربعة آلاف عام وتشكل اقتصاداً قائماً على التراخيص. عبر إطار مؤسسي شامل، يعهد المنظمون "الثقة" للنظام البنكي نفسه—عبر حواجز دخول واضحة، تراخيص تنظيمية، مسؤولية قانونية، وإشراف مستمر. عند إيداع المستخدمين للأموال في البنك، لا تستند ثقتهم إلى نزاهة مؤسسة فردية، بل إلى المصداقية المؤسسية المدمجة في النظام.

بالمقابل، تستند الثقة في بنوك التمويل اللامركزي أكثر إلى تصميم النظام القابل للتحقق. يمكن تدقيق الكود، البيانات على البلوكشين شفافة، وتنفذ قواعد الضمان والتصفية تلقائياً. الهدف هو نقل الثقة من الأشخاص والمؤسسات إلى القواعد والتنفيذ. لكن الاختلاف الأكبر يكمن في غياب الضمانات النظامية الموجودة في التمويل التقليدي. تفتقر أنظمة التمويل اللامركزي عادة إلى حماية مثل تأمين الودائع، ولا يوجد بنك مركزي يعمل كمقرض الملاذ الأخير (LOLR) أثناء حالات الذعر أو أزمات السيولة. عند حدوث مخاطر شديدة، تعتمد بروتوكولات التمويل اللامركزي غالباً على آليات تصفية مبرمجة مسبقاً أو صناديق التأمين أو احتياطات المخاطر لامتصاص الصدمات.

لذا، يعتمد تبني بنوك التمويل اللامركزي على نطاق واسع في النهاية على التنظيم. فقط إذا تمكنت أطر التنظيم من توفير حماية أساسية للمستخدمين وحدود مسؤولية واضحة—دون الإضرار بمزايا قابلية التحقق—سيصبح التبني الواسع ممكناً فعلاً.
المراجع:

1. https://novelinvestor.com/asset-class-returns/

2. [https://medium.com/sentora/from-rwas-to-yield-sentora-partners-with-aave-horizon-to-bridge-rwas-and-institutional-defi-f21a279d1556#:\~:text=Aave%20Horizon%20is%20a%20new%2C%20institution%2Dfocused%20lending,borrow%20stablecoins%20against%20tokenized%20real%2Dworld%20assets%20(](https://medium.com/sentora/from-rwas-to-yield-sentora-partners-with-aave-horizon-to-bridge-rwas-and-institutional-defi-f21a279d1556%23:\~:text=Aave%252520Horizon%252520is%252520a%252520new%25252C%252520institution%25252Dfocused%252520lending,borrow%252520stablecoins%252520against%252520tokenized%252520real%25252Dworld%252520assets%252520()

3. https://gov.kamino.finance/t/kamino-lend-monthly-risk-insights-january-2026/869

4. https://x.com/chaoslabs/status/1978925129574027567

5. https://docs.accountable.capital/accountable-documentation/data-verification-network-dvn?_gl=1*bw4xzb*_ga*NTA1NjY2ODIxLjE3NzE4NDUxMDY.*_ga_RDR4YCSGLP*czE3NzE4NDUxMDUkbzEkZzAkdDE3NzE4NDUxMDQkajYwJGwwJGgw#how-dvn-works

6. https://coingeek.com/tokenization-to-hit-18-9-trillion-by-2033-report/

7. https://theo.xyz/articles/introducing-thgold-gold-that-works-for-you

8. https://x.com/onrefinance/status/2024566532358230306?s=20

9. https://blog.uniswap.org/unlocking-defi-liquidity-for-buidl

10. https://morpho.org/blog/morpho-association-announces-cooperation-agreement-with-apollo/

11. https://www.reuters.com/technology/dtcc-gets-green-light-offer-blockchain-based-securities-service-2025-12-11/

12. https://www.finra.org/media-center/reports-studies/2024-industry-snapshot/market-data

13. https://app.blockworksresearch.com/unlocked/morpho-and-the-defi-mullet

14. https://dune.com/obchakevich/crypto-cards-all-chains

15. https://x.com/stablewatchHQ/status/1978829947943731284

16. https://www.imf.org/external/pubs/ft/fandd/2012/03/basics.htm